2026-11-04 06:46
金融
股市｜暂停键按下时，A股已经分裂成两个市场
股市｜暂停键按下时，A股已经分裂成两个市场
监管层窗口指导暂缓IPO与大额减持，但真正改变游戏规则的，是分红回购首次系统性压过融资抽血。
■
北京——周一还在讨论AI算力订单排到明年的投行家们，周二接到了一通不太一样的电话。
据《金融时报》援引三位知情人士报道，中国证监会近日与多家投行举行会议，以非正式“窗口指导”的方式，要求暂缓推进首次公开发行（IPO），同时暂时限制现有股东的大规模股份出售，直至市场状况改善。路透社随后转引，但明确表示尚未独立核实，监管部门未立即回应置评请求。消息传开后，市场的第一反应是熟悉的：监管又在“托底”了。
但如果只把视线停留在“暂停”二字上，会错过2026年中国股市真正的叙事。过去十二个月里，这个市场经历了一轮由硬科技驱动的结构性牛市，又在十月遭遇了近年来最剧烈的一次成长股出清。沪深300指数10月下跌8.54%，创业板指单月重挫23.02%，科创50跌去24.13%。而恰恰在这轮回调之前，A股的IPO融资刚刚交出了一份量价齐升的成绩单：1—10月132只新股上市，募资2272.98亿元，同比增长152%；上半年新股无一破发，安永口径的平均首日回报率达到233%，为近五年最高。
暂停键按下的时刻，一级市场的融资热度与二级市场的估值信心之间，裂开了一道监管层无法继续忽视的缝隙。
IPO融资的“热”与指数的“冷”，在2026年走出了两条方向相反的曲线。 上半年A股共有71只新股上市，首发募资695亿元（安永口径；部分统计为705.74亿元），同比增长近九成，且实现了罕见的“零破发”。半导体板块市值历史性地超越国有大行，登顶申万二级行业榜首，创业板指和科创50指数上半年双双创出历史新高，涨幅分别达35.58%和64.25%。然而进入十月，AI叙事遭遇全球性重估，前期涨幅最集中的科技成长板块成为抛售的第一现场。融资端的火热与交易端的脆弱，在同一个年份里被推到了极致。
真正让这次“暂停”区别于以往历次IPO放缓的，是另一组被低估的数据。
截至10月26日，2026年以来A股上市公司分红回购总额达到2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍；超过1200家上市公司实施了股份回购，回购总金额1374.90亿元；中期分红已实施与预案合计超过7300亿元。证监会主席吴清10月19日在2026金融街论坛年会上将这一变化概括为“资本市场运行底层逻辑已悄然发生变化”——中国资产的配置价值，正在从“融资驱动”的旧范式，向“回报驱动”的新范式迁移。
这不是修辞。过去A股被诟病的核心痛点之一，是市场持续为实体融资“输血”，而股东回报长期缺位。2026年的数据第一次在总量层面给出了反向证据：当分红回购的体量系统性地压过IPO与再融资，市场的资金循环就从“抽水”转向了“蓄水”。监管选择在这个节点暂缓IPO和大额减持，与其说是救指数，不如说是在保护刚刚成形的新循环不被短期的融资冲动和套现压力打断。
但压力是真实的。截至6月30日，A股重要股东年内累计减持金额已达4894.47亿元，与同期IPO融资规模形成对照。更值得留意的是减持渠道的结构性迁移：曾经占据主导的协议转让占比从51.56%降至24.45%，询价转让占比从5%升至11.83%，同比暴增209%；大宗交易占比升至20.63%。宁德时代股东宁波联合创新4月通过询价转让出让5800万股，转让价格410.34元/股，实际交易金额约238亿元，成为这一迁移的标志性案例。减持并没有消失，它在从灰色地带向透明、市场化、机构化的通道转移。暂缓“大额售股”的窗口指导，针对的是迁移过程中尚未完全出清的尾部风险，而非逆转迁移本身。
估值给出了同样的信号。中金公司数据显示，沪深300前向市盈率最低回落至11.8倍，低于过去十年均值；创业板指前向市盈率10月下旬处于十年4.7%分位，中金11月初口径进一步降至2.8%分位。沪深300股息率升至3.4%，股债相对吸引力指数达到184%，处于过去五年90%分位以上。中金公司策略分析师李求索的判断是，当下市场已反映过度悲观预期，A股中期向好趋势没有改变。
把镜头拉远，2026年A股的故事不是“监管救市”，而是一个市场在极端估值分化中被迫进行的自我校准。上半年科技牛把半导体推上了市值王座，也把创业板的前向估值压到了十年极值；十月回调挤出了拥挤交易的水分，同时也让沪深300的股息率变得比多数固收产品更有吸引力。在这个节点暂缓IPO和大额减持，短期是为市场保留流动性，中期是为“回报驱动”的新循环争取时间，长期则取决于一个更根本的变量：上市公司的盈利改善能否持续。三季报显示全部A股净利润同比增长8.2%，营收增长5.7%，均跑赢同期名义GDP增速；非金融企业ROE在经历四年下行后，于去年四季度见底并逐步回升。
如果盈利改善的链条不断，那么今天的“暂停”只是长跑中的一次呼吸调整。如果断掉，再多的窗口指导也只能买来时间，买不来方向。
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撰文 / OR
题图来源：Getty Images
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2026-11-04 06:46
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监管层窗口指导暂缓IPO与大额减持，但真正改变游戏规则的，是分红回购首次系统性压过融资抽血。
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据《金融时报》援引三位知情人士报道，中国证监会近日与多家投行举行会议，以非正式“窗口指导”的方式，要求暂缓推进首次公开发行（IPO），同时暂时限制现有股东的大规模股份出售，直至市场状况改善。路透社随后转引，但明确表示尚未独立核实，监管部门未立即回应置评请求。消息传开后，市场的第一反应是熟悉的：监管又在“托底”了。
但如果只把视线停留在“暂停”二字上，会错过2026年中国股市真正的叙事。过去十二个月里，这个市场经历了一轮由硬科技驱动的结构性牛市，又在十月遭遇了近年来最剧烈的一次成长股出清。沪深300指数10月下跌8.54%，创业板指单月重挫23.02%，科创50跌去24.13%。而恰恰在这轮回调之前，A股的IPO融资刚刚交出了一份量价齐升的成绩单：1—10月132只新股上市，募资2272.98亿元，同比增长152%；上半年新股无一破发，安永口径的平均首日回报率达到233%，为近五年最高。
暂停键按下的时刻，一级市场的融资热度与二级市场的估值信心之间，裂开了一道监管层无法继续忽视的缝隙。
IPO融资的“热”与指数的“冷”，在2026年走出了两条方向相反的曲线。 上半年A股共有71只新股上市，首发募资695亿元（安永口径；部分统计为705.74亿元），同比增长近九成，且实现了罕见的“零破发”。半导体板块市值历史性地超越国有大行，登顶申万二级行业榜首，创业板指和科创50指数上半年双双创出历史新高，涨幅分别达35.58%和64.25%。然而进入十月，AI叙事遭遇全球性重估，前期涨幅最集中的科技成长板块成为抛售的第一现场。融资端的火热与交易端的脆弱，在同一个年份里被推到了极致。
真正让这次“暂停”区别于以往历次IPO放缓的，是另一组被低估的数据。
截至10月26日，2026年以来A股上市公司分红回购总额达到2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍；超过1200家上市公司实施了股份回购，回购总金额1374.90亿元；中期分红已实施与预案合计超过7300亿元。证监会主席吴清10月19日在2026金融街论坛年会上将这一变化概括为“资本市场运行底层逻辑已悄然发生变化”——中国资产的配置价值，正在从“融资驱动”的旧范式，向“回报驱动”的新范式迁移。
这不是修辞。过去A股被诟病的核心痛点之一，是市场持续为实体融资“输血”，而股东回报长期缺位。2026年的数据第一次在总量层面给出了反向证据：当分红回购的体量系统性地压过IPO与再融资，市场的资金循环就从“抽水”转向了“蓄水”。监管选择在这个节点暂缓IPO和大额减持，与其说是救指数，不如说是在保护刚刚成形的新循环不被短期的融资冲动和套现压力打断。
但压力是真实的。截至6月30日，A股重要股东年内累计减持金额已达4894.47亿元，与同期IPO融资规模形成对照。更值得留意的是减持渠道的结构性迁移：曾经占据主导的协议转让占比从51.56%降至24.45%，询价转让占比从5%升至11.83%，同比暴增209%；大宗交易占比升至20.63%。宁德时代股东宁波联合创新4月通过询价转让出让5800万股，转让价格410.34元/股，实际交易金额约238亿元，成为这一迁移的标志性案例。减持并没有消失，它在从灰色地带向透明、市场化、机构化的通道转移。暂缓“大额售股”的窗口指导，针对的是迁移过程中尚未完全出清的尾部风险，而非逆转迁移本身。
估值给出了同样的信号。中金公司数据显示，沪深300前向市盈率最低回落至11.8倍，低于过去十年均值；创业板指前向市盈率10月下旬处于十年4.7%分位，中金11月初口径进一步降至2.8%分位。沪深300股息率升至3.4%，股债相对吸引力指数达到184%，处于过去五年90%分位以上。中金公司策略分析师李求索的判断是，当下市场已反映过度悲观预期，A股中期向好趋势没有改变。
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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