2026-10-22 20:11
金融
股市｜恒生科技跌穿“924”原点：一场流动性断裂，而非基本面溃败
股市｜恒生科技跌穿“924”原点：一场流动性断裂，而非基本面溃败
当南向买盘枯竭遇上美债5%的折现率，港股正在为过去两年的“AI叙事溢价”集中买单。
■
10月22日下午四点，香港交易广场的收盘钟声落定，恒生科技指数定格在3793.93点，单日下跌5.03%。这一数字的意义不在于跌幅本身——5%在港股并不罕见——而在于它跌穿了2024年9月24日的起点。那一天，一揽子刺激政策将恒生科技推升至3915.58点，“924行情”由此写入港股叙事。两年零一个月之后，指数不仅回吐了全部涨幅，还向下方多走了3.1%。所谓“接近抹去”，是一种过于温和的描述；事实是，它已经翻越了原点。
恒生指数同日收报22934.68点，下跌717.19点，跌幅3.03%，23000点整数关宣告失守，创近四个月新低。主板成交放量至2561亿港元，较前一日1766亿港元放大近45%——放量下跌，是交易结构断裂的典型体征。阿里巴巴收跌逾6%，失守100港元，为8月以来首次；联想集团以逾10%的跌幅领跌蓝筹，京东、美团、网易同步走低。
表面上看，抛售的导火索指向监管。市场监管总局近日在北京召开平台产品和服务质量提升专题座谈会，要求进一步压实平台主体责任，京东、淘天、拼多多等企业参会，消息于10月21日对外公布。但若把5%的跌幅全部归因于一场“提升质量”的座谈会，显然误判了港股当下正在经历的结构性变化。
2024年9月24日收3915.58点；2025年10月2日高点6715.46点；2026年10月22日收3793.93点，较“924”起点低3.1%。
真正的压力在资金侧。10月22日，南向资金净卖出港股92.18亿港元，为连续第七个交易日净流出，也是一个半月以来最大单日流出规模。此前一周（10月14日至21日），南向累计净流出已达149.4亿港元，彻底中断了今年大部分时间里“越跌越买”的惯性。更关键的变化发生在制度层面：跨境券商存量账户的买入通道正在收窄，内地资金进入港股越来越依赖港股通与QDII等合规渠道，边际买盘的形成速度远慢于此前的境外散户通道。当下跌本身成为趋势，承接盘的稀缺会把每一笔并不巨大的卖单放大成指数级别的跌幅。
同日前后，另一项事件加剧了情绪的脆性。今年7月，财政部与税务总局要求居民个人就2026年前通过境外信托取得的累计收入在90日内申报，窗口恰在10月下旬前后关闭。9月海底捞实控人因离岸信托安排减持的先例，让市场对任何与“信托持股—大股东减持”相关的联想都异常敏感。一个未经证实的“沽股交税”传闻，足以在已经脆弱的流动性环境中触发全面抛售。这不是基本面在一天之内恶化了5%，而是一个本已稀薄的边际买盘池，同时被抽走了两块安全垫。
10月14—21日累计净流出149.4亿港元；10月22日单日净卖出92.18亿港元，连续第7日流出；恒指同期跌破23000点。
更深一层的定价逻辑在美债一端。10月22日当天，10年期美债收益率回落至5.08%，30年期降至5.38%，长端略有喘息。但回看此前一周，10年期曾在CPI数据后拉升至5.3%附近，30年期盘中一度突破5.6%，均为2002年以来高位。5%以上的无风险收益率，对港股这类离岸长久期资产构成的是持续的折现率压制，而非一次性冲击。恒生科技是长久期资产中久期最长的部分——大量成分股的现金流兑现期在数年之后，折现率的每一次抬升都在直接压缩其理论估值。当美债给出5%以上的回报，投资者对“远期AI利润”所要求的风险补偿只会更加苛刻。
而恒生科技的成分结构，让它在AI叙事切换中处于一个尴尬位置：互联网平台与电商占权重主导，AI硬件含量有限。过去一年全球AI主线由算力与硬件驱动时，恒科未能充分受益；如今叙事从“算力故事”转向“资本回报约束”，平台企业加大AI资本开支反而直接压制短期利润。涨时未占先机，跌时却承受了最集中的估值收缩。
估值给出的信号是诚实的，但并不令人安心。渣打银行在10月初已将中国股票从“超配”下调至“核心配置”，恒指12个月基准目标从28000点降至26000—27000点，并明确提示若地缘局势恶化或监管升级，悲观情景下可下探21500—22500点。东吴证券则指出，恒科回到“924”起点附近后，理论上存在空头回补的技术性窗口，但基本面支撑不强，叠加海外扰动反复，反弹力度大概率有限。两方的共同判断是：当前位置的反弹需要外部催化剂，而非估值自身的引力。
10月22日不是某一家公司的失败，也不是中国资产基本面在一天之内发生了质变。它是一个长久期离岸市场，在美债虹吸、南向买盘结构性收缩与AI叙事退潮三股力量同时施压时，交易结构先于基本面断裂的样本。恒生科技已经跌穿“924”原点，而真正需要回答的问题是：当流动性不再充当估值的缓冲垫，这些资产的定价锚，究竟应该放在哪里。
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撰文 / OR
题图来源：Bloomberg/Chan Long Hei
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10月22日下午四点，香港交易广场的收盘钟声落定，恒生科技指数定格在3793.93点，单日下跌5.03%。这一数字的意义不在于跌幅本身——5%在港股并不罕见——而在于它跌穿了2024年9月24日的起点。那一天，一揽子刺激政策将恒生科技推升至3915.58点，“924行情”由此写入港股叙事。两年零一个月之后，指数不仅回吐了全部涨幅，还向下方多走了3.1%。所谓“接近抹去”，是一种过于温和的描述；事实是，它已经翻越了原点。
恒生指数同日收报22934.68点，下跌717.19点，跌幅3.03%，23000点整数关宣告失守，创近四个月新低。主板成交放量至2561亿港元，较前一日1766亿港元放大近45%——放量下跌，是交易结构断裂的典型体征。阿里巴巴收跌逾6%，失守100港元，为8月以来首次；联想集团以逾10%的跌幅领跌蓝筹，京东、美团、网易同步走低。
表面上看，抛售的导火索指向监管。市场监管总局近日在北京召开平台产品和服务质量提升专题座谈会，要求进一步压实平台主体责任，京东、淘天、拼多多等企业参会，消息于10月21日对外公布。但若把5%的跌幅全部归因于一场“提升质量”的座谈会，显然误判了港股当下正在经历的结构性变化。
2024年9月24日收3915.58点；2025年10月2日高点6715.46点；2026年10月22日收3793.93点，较“924”起点低3.1%。
真正的压力在资金侧。10月22日，南向资金净卖出港股92.18亿港元，为连续第七个交易日净流出，也是一个半月以来最大单日流出规模。此前一周（10月14日至21日），南向累计净流出已达149.4亿港元，彻底中断了今年大部分时间里“越跌越买”的惯性。更关键的变化发生在制度层面：跨境券商存量账户的买入通道正在收窄，内地资金进入港股越来越依赖港股通与QDII等合规渠道，边际买盘的形成速度远慢于此前的境外散户通道。当下跌本身成为趋势，承接盘的稀缺会把每一笔并不巨大的卖单放大成指数级别的跌幅。
同日前后，另一项事件加剧了情绪的脆性。今年7月，财政部与税务总局要求居民个人就2026年前通过境外信托取得的累计收入在90日内申报，窗口恰在10月下旬前后关闭。9月海底捞实控人因离岸信托安排减持的先例，让市场对任何与“信托持股—大股东减持”相关的联想都异常敏感。一个未经证实的“沽股交税”传闻，足以在已经脆弱的流动性环境中触发全面抛售。这不是基本面在一天之内恶化了5%，而是一个本已稀薄的边际买盘池，同时被抽走了两块安全垫。
10月14—21日累计净流出149.4亿港元；10月22日单日净卖出92.18亿港元，连续第7日流出；恒指同期跌破23000点。
更深一层的定价逻辑在美债一端。10月22日当天，10年期美债收益率回落至5.08%，30年期降至5.38%，长端略有喘息。但回看此前一周，10年期曾在CPI数据后拉升至5.3%附近，30年期盘中一度突破5.6%，均为2002年以来高位。5%以上的无风险收益率，对港股这类离岸长久期资产构成的是持续的折现率压制，而非一次性冲击。恒生科技是长久期资产中久期最长的部分——大量成分股的现金流兑现期在数年之后，折现率的每一次抬升都在直接压缩其理论估值。当美债给出5%以上的回报，投资者对“远期AI利润”所要求的风险补偿只会更加苛刻。
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