2026-10-24 20:33
金融
股市｜桥水中国的“战术转身”：减黄金，加中国股票
股市｜桥水中国的“战术转身”：减黄金，加中国股票
当全球最大的宏观基金开始算一笔机会成本的账，资产配置的天平正在悄悄倾斜。
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上海——桥水中国在9月致投资者的一封信中做了一件不太“达利欧”的事：它削减了黄金的超配头寸。这家以“全天候”框架闻名的对冲基金，2025年境内全天候增强基金录得44.5%的扣费前回报，同期沪深300涨幅约18%。但到了2026年秋天，桥水的判断出现了一个值得玩味的偏转：黄金的“持有成本”正在变得昂贵，而中国股票的“持有成本”正在变得便宜。
黄金的麻烦不在黄金本身
桥水给出的理由并不复杂：美债利率上升推高了持有黄金的机会成本，而油价上涨则抑制了印度等能源进口国的实物需求。2026年9月，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%–4.00%，为2023年7月以来首次加息；10年期美债收益率在9月14日盘中一度触及5.01%，收于4.96%。美元指数同期回升至102附近，黄金在传统“实际利率—美元”框架下承受了教科书式的压制。布伦特原油9月重新站上100美元，一度逼近110美元，印度约九成原油依赖进口，进口账单的膨胀直接侵蚀了这个全球第二大黄金消费国的实物买盘。
但这并非一个“黄金牛市终结”的故事。按传统实际利率框架测算，2026年宏观环境对应的金价理论中枢明显低于市场实际价格，而金价持续运行在4000美元/盎司上方，隐含的结构性溢价来自央行购金、美元信用弱化和美国财政赤字。世界黄金协会2026年调研显示，89%的受访央行预计未来12个月将继续增加黄金储备；8月全球央行单月购金79吨，是2022年俄乌冲突前平均水平的四倍多。桥水减掉的是短期的“超配溢价”，而不是长期的“结构底仓”。用一位跟踪桥水策略的上海私募基金经理的话说：“它不是在说黄金不再值钱，而是在说未来六个月，持有黄金的代价比持有中国股票更贵。”
“审慎乐观”的含金量
桥水对中国股票的表态用的是“审慎乐观”，而非2026年初的“温和乐观”或“适度乐观”。措辞的微妙降级值得留意，但方向没有变：它认为第三季度股市下跌主要由流动性因素驱动，估值并不高，低债券收益率环境下资金有从固收向权益迁移的潜在动力。
数据为这个判断提供了注脚。截至2026年10月，沪深300市盈率（TTM）约13倍，处于近十年中位数附近，而标普500市盈率在25倍左右。中国10年期国债收益率10月中旬下探至1.64%，距1.6%的历史低位仅一步之遥。当无风险收益率被压到1.6%，权益资产的股息率和风险溢价开始具备一种“被动吸引力”——即便企业盈利增速只是温和修复，资金从存款和债券向股票的再配置也足以构成一股结构性的托底力量。高盛在2026年初的展望中测算，外国长期机构投资者减少对中国股票的低配，潜在买入资金约100亿美元；境内资产再配置则可能为股市带来约3万亿元人民币的增量。
桥水真正的变化藏在策略层面：它正在加大主动管理的权重，赋予人工基金经理更大的配置决策权。对于一个靠系统化“全天候”起家的机构而言，这本身就是一种信号——在当下的中国资产里，资产类别的贝塔或许依然友好，但获取超额收益越来越依赖于对节奏和结构的主动判断。全天候增强基金在2026年2月27日至4月3日期间回撤5.6%，一季度净回报仍守住3.9%，也从侧面说明，桥水在华的生存方式正在从“配置的广度”向“判断的精度”倾斜。
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撰文 / OR
题图来源：Getty Images
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2026-10-24 20:33
股市｜桥水中国的“战术转身”：减黄金，加中国股票
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当全球最大的宏观基金开始算一笔机会成本的账，资产配置的天平正在悄悄倾斜。
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上海——桥水中国在9月致投资者的一封信中做了一件不太“达利欧”的事：它削减了黄金的超配头寸。这家以“全天候”框架闻名的对冲基金，2025年境内全天候增强基金录得44.5%的扣费前回报，同期沪深300涨幅约18%。但到了2026年秋天，桥水的判断出现了一个值得玩味的偏转：黄金的“持有成本”正在变得昂贵，而中国股票的“持有成本”正在变得便宜。
黄金的麻烦不在黄金本身
桥水给出的理由并不复杂：美债利率上升推高了持有黄金的机会成本，而油价上涨则抑制了印度等能源进口国的实物需求。2026年9月，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%–4.00%，为2023年7月以来首次加息；10年期美债收益率在9月14日盘中一度触及5.01%，收于4.96%。美元指数同期回升至102附近，黄金在传统“实际利率—美元”框架下承受了教科书式的压制。布伦特原油9月重新站上100美元，一度逼近110美元，印度约九成原油依赖进口，进口账单的膨胀直接侵蚀了这个全球第二大黄金消费国的实物买盘。
但这并非一个“黄金牛市终结”的故事。按传统实际利率框架测算，2026年宏观环境对应的金价理论中枢明显低于市场实际价格，而金价持续运行在4000美元/盎司上方，隐含的结构性溢价来自央行购金、美元信用弱化和美国财政赤字。世界黄金协会2026年调研显示，89%的受访央行预计未来12个月将继续增加黄金储备；8月全球央行单月购金79吨，是2022年俄乌冲突前平均水平的四倍多。桥水减掉的是短期的“超配溢价”，而不是长期的“结构底仓”。用一位跟踪桥水策略的上海私募基金经理的话说：“它不是在说黄金不再值钱，而是在说未来六个月，持有黄金的代价比持有中国股票更贵。”
“审慎乐观”的含金量
桥水对中国股票的表态用的是“审慎乐观”，而非2026年初的“温和乐观”或“适度乐观”。措辞的微妙降级值得留意，但方向没有变：它认为第三季度股市下跌主要由流动性因素驱动，估值并不高，低债券收益率环境下资金有从固收向权益迁移的潜在动力。
数据为这个判断提供了注脚。截至2026年10月，沪深300市盈率（TTM）约13倍，处于近十年中位数附近，而标普500市盈率在25倍左右。中国10年期国债收益率10月中旬下探至1.64%，距1.6%的历史低位仅一步之遥。当无风险收益率被压到1.6%，权益资产的股息率和风险溢价开始具备一种“被动吸引力”——即便企业盈利增速只是温和修复，资金从存款和债券向股票的再配置也足以构成一股结构性的托底力量。高盛在2026年初的展望中测算，外国长期机构投资者减少对中国股票的低配，潜在买入资金约100亿美元；境内资产再配置则可能为股市带来约3万亿元人民币的增量。
桥水真正的变化藏在策略层面：它正在加大主动管理的权重，赋予人工基金经理更大的配置决策权。对于一个靠系统化“全天候”起家的机构而言，这本身就是一种信号——在当下的中国资产里，资产类别的贝塔或许依然友好，但获取超额收益越来越依赖于对节奏和结构的主动判断。全天候增强基金在2026年2月27日至4月3日期间回撤5.6%，一季度净回报仍守住3.9%，也从侧面说明，桥水在华的生存方式正在从“配置的广度”向“判断的精度”倾斜。
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撰文 / OR
题图来源：Getty Images
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■ 或者, 留一段影像，回一曲挂牵。丝丝入扣、暖暖心灵 ，需飘过的醇厚与共。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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