2026-10-31 10:10
商业
存储“短缺红利”的倒计时：长鑫89%的毛利率，来自巨头的克制
存储“短缺红利”的倒计时：长鑫89%的毛利率，来自巨头的克制
当三星和SK海力士把产能挪向HBM，一家合肥公司接住了通用DRAM的定价权。但窗口是别人打开的。
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2026年10月30日，长鑫科技（688825.SH）的三季报让“短缺红利”这个词有了可以触摸的重量。前三季度营收2690.24亿元，同比增长738.51%；归母净利润1320.40亿元，上年同期为亏损52.80亿元，同比扭亏为盈。单季来看，第三季度营收1187.14亿元，净利润544.35亿元，盈利能力仍在加速。
真正值得凝视的数字不在增速里，而在毛利率中。第三季度长鑫毛利率约89.53%，前三季度累计86.85%。作为参照，SK海力士2026年第二季度毛利率约83%，美光最新财季Non-GAAP毛利率87%，三星电子整体毛利率69.6%。一家成立十年的中国DRAM厂商，在毛利率上压过了全球存储三巨头。 这并非一个关于“国产替代”的温情故事，而是一个关于产业利润再分配的冷峻事实：巨头的主动克制，为长鑫打开了一扇原本不存在的窗口。
三星和SK海力士并非没有扩产能力。2026年全球DRAM行业资本支出约613亿美元，同比增长约14%，远低于历史扩张周期30%—50%的增速；三星DRAM产能增幅被压到约5%。它们的资源流向了HBM——一种单位产能消耗是标准DRAM三到四倍的AI专用内存。SK海力士已宣布，其所有DRAM和HBM产品的产能“到2029年已全部售罄”。通用DDR5和LPDDR5的供给，就这样被战略性地“让渡”了出来。
长鑫接住了这个缺口。据Counterpoint Research，2026年第二季度长鑫全球DRAM营收份额达到10%，较去年同期的4%翻倍，稳居全球第四，仅次于三星、SK海力士与美光；TrendForce的口径略低，为9.5%，但份额跃升的方向一致。产能同步冲刺：2026年底月产能预计约35万片晶圆，逼近美光同期约37.5万片的水平。量价齐升叠加规模效应，利润以杠杆式的速度膨胀。长鑫自己的归因相当坦率：业绩变动“主要系全球DRAM产品供不应求”。
因此，89%的毛利率与其说是长鑫的技术胜利，不如说是 timing 的胜利。 巨头们并没有输掉通用DRAM的竞争，它们只是暂时选择不在那里竞争。摩根士丹利将2028年标记为供需结构的关键观察节点：届时中国新增产能与全球既有大厂的扩产计划集中释放，天平可能重新倾斜。三星管理层已在内部研判2028年的洗牌风险。长鑫很清楚，短缺红利有保质期。
窗口关闭之前，长鑫需要完成的切换远比扩产更难：从“承接巨头让出的成熟制程需求”，走向“在下一代架构上拥有定义权”。它已宣布年底前推出基于4F²架构的服务器DDR5 RDIMM，该架构可将单位面积存储密度提升30%—50%。三星的4F²商业化时间表 reportedly 不早于2028年，这为长鑫留下了一个以年计的先手窗口，但“推出产品”与“高良率量产”之间，隔着一条存储行业最残酷的鸿沟。
在此之前，89%的毛利率是一份漂亮的成绩单，也是一张倒计时中的入场券。存储行业从不奖励某一轮周期的最大受益者，它只奖励那些在周期转弯之前就已经站到下一个位置的人。
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撰文 / OR
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当三星和SK海力士把产能挪向HBM，一家合肥公司接住了通用DRAM的定价权。但窗口是别人打开的。
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2026年10月30日，长鑫科技（688825.SH）的三季报让“短缺红利”这个词有了可以触摸的重量。前三季度营收2690.24亿元，同比增长738.51%；归母净利润1320.40亿元，上年同期为亏损52.80亿元，同比扭亏为盈。单季来看，第三季度营收1187.14亿元，净利润544.35亿元，盈利能力仍在加速。
真正值得凝视的数字不在增速里，而在毛利率中。第三季度长鑫毛利率约89.53%，前三季度累计86.85%。作为参照，SK海力士2026年第二季度毛利率约83%，美光最新财季Non-GAAP毛利率87%，三星电子整体毛利率69.6%。一家成立十年的中国DRAM厂商，在毛利率上压过了全球存储三巨头。 这并非一个关于“国产替代”的温情故事，而是一个关于产业利润再分配的冷峻事实：巨头的主动克制，为长鑫打开了一扇原本不存在的窗口。
三星和SK海力士并非没有扩产能力。2026年全球DRAM行业资本支出约613亿美元，同比增长约14%，远低于历史扩张周期30%—50%的增速；三星DRAM产能增幅被压到约5%。它们的资源流向了HBM——一种单位产能消耗是标准DRAM三到四倍的AI专用内存。SK海力士已宣布，其所有DRAM和HBM产品的产能“到2029年已全部售罄”。通用DDR5和LPDDR5的供给，就这样被战略性地“让渡”了出来。
长鑫接住了这个缺口。据Counterpoint Research，2026年第二季度长鑫全球DRAM营收份额达到10%，较去年同期的4%翻倍，稳居全球第四，仅次于三星、SK海力士与美光；TrendForce的口径略低，为9.5%，但份额跃升的方向一致。产能同步冲刺：2026年底月产能预计约35万片晶圆，逼近美光同期约37.5万片的水平。量价齐升叠加规模效应，利润以杠杆式的速度膨胀。长鑫自己的归因相当坦率：业绩变动“主要系全球DRAM产品供不应求”。
因此，89%的毛利率与其说是长鑫的技术胜利，不如说是 timing 的胜利。 巨头们并没有输掉通用DRAM的竞争，它们只是暂时选择不在那里竞争。摩根士丹利将2028年标记为供需结构的关键观察节点：届时中国新增产能与全球既有大厂的扩产计划集中释放，天平可能重新倾斜。三星管理层已在内部研判2028年的洗牌风险。长鑫很清楚，短缺红利有保质期。
窗口关闭之前，长鑫需要完成的切换远比扩产更难：从“承接巨头让出的成熟制程需求”，走向“在下一代架构上拥有定义权”。它已宣布年底前推出基于4F²架构的服务器DDR5 RDIMM，该架构可将单位面积存储密度提升30%—50%。三星的4F²商业化时间表 reportedly 不早于2028年，这为长鑫留下了一个以年计的先手窗口，但“推出产品”与“高良率量产”之间，隔着一条存储行业最残酷的鸿沟。
在此之前，89%的毛利率是一份漂亮的成绩单，也是一张倒计时中的入场券。存储行业从不奖励某一轮周期的最大受益者，它只奖励那些在周期转弯之前就已经站到下一个位置的人。
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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