2026-10-09 16:38
金融
高息时代的债券选择题：收益在近处，风险在转角
高息时代的债券选择题：收益在近处，风险在转角
当全球债券收益率站上多年高位，盲目追涨可能比踏空更危险——债券投资的“分水岭”不在于买什么，而在于你是谁。
■
全球债券市场正处于一个罕见的十字路口。美国10年期国债收益率一度触及5.36%，创下2002年以来最高水平，目前维持在5.28%附近。中国10年期国债收益率则在1.69%左右徘徊，绝对水平处于历史低位。两地看似冰火两重天，但债券投资者面临的核心困惑却出奇地相似：收益率摆在那里，但要不要出手，取决于一个被长期忽视的问题——你究竟属于哪一类投资者？
收益率曲线正在“讲故事”
先看两张“地图”。
上图展示的是2026年10月中债国债收益率曲线。短端3个月品种稳定在1.16%，10年期在1.69%，30年期在2.13%附近。曲线整体呈陡峭化形态，这意味着长端承受着更大的不确定性溢价。持有长期国债的投资者，不仅在赌利率方向，更在赌通胀预期、财政纪律和全球资本流动的合力。中泰证券固收首席分析师吕品预计，30年期国债收益率全年可能下行至2.0%至2.1%。但这个预测本身就暗含了一个前提：经济复苏的力度不会超预期。
第二张图揭示的是信用债市场的结构性裂变。截至2026年3月9日，3年期AAA级城投债信用利差为17.9BP，AA+级为21.9BP，AA级为27.2BP，而AA(2)级则达到38.6BP。利差从“普降”转向“分化”，低等级品种的票息保护正在被压缩，而高等级品种的利差空间已所剩无几。景顺固定收益高级投资组合经理刘杰翔提供了一个极具参考价值的量化框架：1至3年期债券组合，市场利率需大幅上行290个基点才会整体转亏；而接近7年期的中长期债券，利率仅上行100个基点便容易出现浮亏。这组数据精炼地说明了一件事：在当前位置，久期暴露的风险收益比已经发生了根本性变化。三类投资者的不同答案
摩根士丹利基金固收投资部联席总监吴慧文将2026年定义为“低利率、高波动常态下的突围之年”，核心策略是“稳健打底、主动出击及动态适配”。拆解这个框架，对应着三类截然不同的投资者画像。
第一类：负债驱动型配置者。 保险资金、银行自营和理财子公司的投资逻辑与交易盘有本质区别。财联社近期报道指出，分红险崛起正深刻重塑险资配债棋局——负债久期显著缩短，超长债刚需趋于弱化，而中长期高票息信用债、二永债的需求进一步上升。对这类投资者而言，答案不在于“收益率够不够高”，而在于负债端能否匹配。哑铃型策略——短端高流动性品种搭配中长久期高等级信用债——在过去四周的累计超额收益高达29.5BP，正成为配置盘的主流选择。
第二类：绝对收益追逐者。 公募基金、券商自营等面临年度考核压力的机构，选择更为纠结。摩根士丹利的研究指出，3.5年左右中短票是曲线凸点，可重点关注中短久期内具有高票息个券。但同时，通胀预期无法证伪，宏观因素对长端的压制仍然存在。这类投资者的困境在于：短端收益率已充分定价，性价比在下降；长端虽有票息优势，但波动风险不可忽视。
第三类：全球配置型投资者。 当美国10年期国债收益率突破5%，问题不再是“买不买”，而是“买什么期限”。贝莱德全球固收首席投资官Rick Rieder认为，历史经验表明，10年期美债收益率突破5%后，未来获得正回报的概率通常会明显改善，因此已开始逐步增加部分长期债券头寸。Pimco首席投资官Dan Ivascyn则更为激进，认为当前通过高质量债券已经可以构建收益率达到6%至7%的投资组合。但“新债王”Gundlach的警告值得警惕：美联储正陷入“水床难题”——加息加剧债务压力，降息则重燃通胀，10年期美债收益率向6%靠拢的路径阻力最小。买长债本质上是在押注利率见顶，而目前推动长端收益率走高的财政赤字、国债供给和能源价格因素，短期内都看不到逆转的迹象。
真正的风险不是选错品种
2026年债券市场最值得关注的悖论在于：收益率看似诱人，但“更容易赚到的钱”往往也是“更危险的钱”。
信用利差已处于历史偏低水平。截至4月末，信用利差收于32.93BP，较2025年同期收窄了27.80BP。景顺提出的5%至6%固收收益目标，在亚洲投资级信用债市场中确实可以触及，但这也意味着投资者需要在信用风险和久期风险之间做出精细的取舍。
吴慧文的判断提供了一个清晰的锚点：2026年踩准节奏比判断方向更为重要。在一个“上有顶、下有底”的区间震荡市场中，择时的价值可能超过选券。对多数投资者而言，与其追逐收益率曲线上的最高点，不如先回答那个最基础的问题：你的负债端能承受多大波动？你的投资期限允许多少浮亏？你的组合需要的是票息还是资本利得？
高收益率环境不会永远持续，但选择错误的代价会在很长时间里持续。
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撰文 / OR
题图来源：Xpert.Digital
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2026-10-09 16:38
高息时代的债券选择题：收益在近处，风险在转角
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当全球债券收益率站上多年高位，盲目追涨可能比踏空更危险——债券投资的“分水岭”不在于买什么，而在于你是谁。
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全球债券市场正处于一个罕见的十字路口。美国10年期国债收益率一度触及5.36%，创下2002年以来最高水平，目前维持在5.28%附近。中国10年期国债收益率则在1.69%左右徘徊，绝对水平处于历史低位。两地看似冰火两重天，但债券投资者面临的核心困惑却出奇地相似：收益率摆在那里，但要不要出手，取决于一个被长期忽视的问题——你究竟属于哪一类投资者？
收益率曲线正在“讲故事”
先看两张“地图”。
上图展示的是2026年10月中债国债收益率曲线。短端3个月品种稳定在1.16%，10年期在1.69%，30年期在2.13%附近。曲线整体呈陡峭化形态，这意味着长端承受着更大的不确定性溢价。持有长期国债的投资者，不仅在赌利率方向，更在赌通胀预期、财政纪律和全球资本流动的合力。中泰证券固收首席分析师吕品预计，30年期国债收益率全年可能下行至2.0%至2.1%。但这个预测本身就暗含了一个前提：经济复苏的力度不会超预期。
第二张图揭示的是信用债市场的结构性裂变。截至2026年3月9日，3年期AAA级城投债信用利差为17.9BP，AA+级为21.9BP，AA级为27.2BP，而AA(2)级则达到38.6BP。利差从“普降”转向“分化”，低等级品种的票息保护正在被压缩，而高等级品种的利差空间已所剩无几。景顺固定收益高级投资组合经理刘杰翔提供了一个极具参考价值的量化框架：1至3年期债券组合，市场利率需大幅上行290个基点才会整体转亏；而接近7年期的中长期债券，利率仅上行100个基点便容易出现浮亏。这组数据精炼地说明了一件事：在当前位置，久期暴露的风险收益比已经发生了根本性变化。三类投资者的不同答案
摩根士丹利基金固收投资部联席总监吴慧文将2026年定义为“低利率、高波动常态下的突围之年”，核心策略是“稳健打底、主动出击及动态适配”。拆解这个框架，对应着三类截然不同的投资者画像。
第一类：负债驱动型配置者。 保险资金、银行自营和理财子公司的投资逻辑与交易盘有本质区别。财联社近期报道指出，分红险崛起正深刻重塑险资配债棋局——负债久期显著缩短，超长债刚需趋于弱化，而中长期高票息信用债、二永债的需求进一步上升。对这类投资者而言，答案不在于“收益率够不够高”，而在于负债端能否匹配。哑铃型策略——短端高流动性品种搭配中长久期高等级信用债——在过去四周的累计超额收益高达29.5BP，正成为配置盘的主流选择。
第二类：绝对收益追逐者。 公募基金、券商自营等面临年度考核压力的机构，选择更为纠结。摩根士丹利的研究指出，3.5年左右中短票是曲线凸点，可重点关注中短久期内具有高票息个券。但同时，通胀预期无法证伪，宏观因素对长端的压制仍然存在。这类投资者的困境在于：短端收益率已充分定价，性价比在下降；长端虽有票息优势，但波动风险不可忽视。
第三类：全球配置型投资者。 当美国10年期国债收益率突破5%，问题不再是“买不买”，而是“买什么期限”。贝莱德全球固收首席投资官Rick Rieder认为，历史经验表明，10年期美债收益率突破5%后，未来获得正回报的概率通常会明显改善，因此已开始逐步增加部分长期债券头寸。Pimco首席投资官Dan Ivascyn则更为激进，认为当前通过高质量债券已经可以构建收益率达到6%至7%的投资组合。但“新债王”Gundlach的警告值得警惕：美联储正陷入“水床难题”——加息加剧债务压力，降息则重燃通胀，10年期美债收益率向6%靠拢的路径阻力最小。买长债本质上是在押注利率见顶，而目前推动长端收益率走高的财政赤字、国债供给和能源价格因素，短期内都看不到逆转的迹象。
真正的风险不是选错品种
2026年债券市场最值得关注的悖论在于：收益率看似诱人，但“更容易赚到的钱”往往也是“更危险的钱”。
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吴慧文的判断提供了一个清晰的锚点：2026年踩准节奏比判断方向更为重要。在一个“上有顶、下有底”的区间震荡市场中，择时的价值可能超过选券。对多数投资者而言，与其追逐收益率曲线上的最高点，不如先回答那个最基础的问题：你的负债端能承受多大波动？你的投资期限允许多少浮亏？你的组合需要的是票息还是资本利得？
高收益率环境不会永远持续，但选择错误的代价会在很长时间里持续。
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撰文 / OR
题图来源：Xpert.Digital
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回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
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