2026-09-16 19:14
金融
四个月增持，不过十六亿：外资持有中国国债的逻辑正在重估
四个月增持，不过十六亿：外资持有中国国债的逻辑正在重估
利差倒挂创本世纪之最，长期配置资金却在悄然入场。
■
九月十六日，中债登数据落定。八月境外机构增持中国国债约十六亿元人民币，为连续第四个月净买入，持有规模升至近二万零三百亿元。政策性银行债则小幅增持约六亿元。
单看数目，着实不算大。可若把目光拉长，这四个月的坚持便有了意味——五月增持逾六百亿元，六月、七月逐级递减，到八月只剩不到二十亿。力道在收，方向未变。
债市上有一句老话：看量不如看势，看势不如看人。今时今日，中美十年期国债利差已扩大到三百二十七个基点，创下本世纪以来最高纪录。美国十年期国债收益率一度触及百分之四点八五，中国同期限国债收益率稳在百分之一点六八。按常理推之，逐利之资早该弃中债而奔美债。可偏偏有人反其道而行。
澳新银行资深中国策略师邢兆鹏说得直白：中国国债仍将受益于避险和资产分散需求，只是这路配置，多半来自央行、主权财富基金、养老与保险机构等长钱。换句话说，进来的不是热钱，是压舱石。
这里头有一层道理，值得细说。过去两年，外资买中债，一靠票息，二靠汇兑。美元强、人民币弱之时，远期升水可观，外资买入存单锁定收益，两头得利。如今风向渐转。人民币汇率趋稳，远期升水收窄，套利空间缩小，存单持仓随之缩水。可国债那头，虽则增持量在降，却始终未出现净减持。这说明什么？说明进来的钱，图的不是那三五个点的利差，图的是与美债走势“不同步”这件事本身。
联博亚太区固定收益联席主管廖嘉恒的判断亦值得记下。他指出，中国经济的K型分化局面依然存在，出口强劲并未转化为更有力的国内需求，因此中国国债收益率很难大幅上行，利率仍有进一步下降的空间，且节奏料相对可控。此言不虚。在全球通胀黏性未消、美债估值剧烈波动的当下，一个利率平稳、波动率低的债券市场，本身就是稀缺品。全球宏观基金将其视为对冲美元风险的“另类避险资产”，并非附会。
当然，也不必把话说得太满。八月十六亿的增持，搁在两万零三百亿的总盘子里，不过沧海一粟。中国债市托管余额已近一百九十七万亿元，境外机构占比不过百分之一点七。盘子大，水花小。真正值得留意的是“连续”二字——在利差倒挂最深的月份里，外资没有走。这比增持多少亿更有分量。
上图可见，境外持有国债规模自二〇二五年四月的近三万亿元高峰逐步回落，至二〇二五年末企稳于两万亿元附近，此后维持窄幅波动。减持的洪峰已过，底部的承接力正在形成。
债市如棋局，看一步是增持，看两步是利差，看三步便是货币格局的悄然挪移。美联储加息预期重启，美债收益率高悬，美元短期仍强。但另一边，中国债市制度型开放的红利在持续释放——财政部、税务总局宣布，自二〇二六年一月一日起至二〇二七年十二月三十一日，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税；自二〇二六年四月二十四日起，合格境外投资者获准参与国债期货交易，交易目的限于套期保值；中国人民银行亦宣布通过境外央行类机构回购工具提供人民币流动性。这些安排的用意不在招徕快钱，而在给长钱铺路。
利差倒挂的深度与持续时长，决定了短期资金的方向；但利差的“极值”本身，也在提醒市场：美元利率定价的持续性存疑。上图中利差曲线自二〇二五年初以来持续走阔，至二〇二六年九月触及三百二十七个基点的历史峰值。同期，外资增持量从二〇二五年五月的逾六百亿元逐月收敛至八月的十六亿元。一边是价差诱惑，一边是配置定力。谁对谁错，尚需时日验证。但有一件事可以确定：当利差大到“不可能再大”的时候，边际上的聪明钱，往往已经开始往反方向挪动。
■
撰文 / OR
题图来源：Reuters / Aly Song
相关内容
相关内容
读者评论
金融
2026-09-16 19:14
四个月增持，不过十六亿：外资持有中国国债的逻辑正在重估
四个月增持，不过十六亿：外资持有中国国债的逻辑正在重估
利差倒挂创本世纪之最，长期配置资金却在悄然入场。
■
九月十六日，中债登数据落定。八月境外机构增持中国国债约十六亿元人民币，为连续第四个月净买入，持有规模升至近二万零三百亿元。政策性银行债则小幅增持约六亿元。
单看数目，着实不算大。可若把目光拉长，这四个月的坚持便有了意味——五月增持逾六百亿元，六月、七月逐级递减，到八月只剩不到二十亿。力道在收，方向未变。
债市上有一句老话：看量不如看势，看势不如看人。今时今日，中美十年期国债利差已扩大到三百二十七个基点，创下本世纪以来最高纪录。美国十年期国债收益率一度触及百分之四点八五，中国同期限国债收益率稳在百分之一点六八。按常理推之，逐利之资早该弃中债而奔美债。可偏偏有人反其道而行。
澳新银行资深中国策略师邢兆鹏说得直白：中国国债仍将受益于避险和资产分散需求，只是这路配置，多半来自央行、主权财富基金、养老与保险机构等长钱。换句话说，进来的不是热钱，是压舱石。
这里头有一层道理，值得细说。过去两年，外资买中债，一靠票息，二靠汇兑。美元强、人民币弱之时，远期升水可观，外资买入存单锁定收益，两头得利。如今风向渐转。人民币汇率趋稳，远期升水收窄，套利空间缩小，存单持仓随之缩水。可国债那头，虽则增持量在降，却始终未出现净减持。这说明什么？说明进来的钱，图的不是那三五个点的利差，图的是与美债走势“不同步”这件事本身。
联博亚太区固定收益联席主管廖嘉恒的判断亦值得记下。他指出，中国经济的K型分化局面依然存在，出口强劲并未转化为更有力的国内需求，因此中国国债收益率很难大幅上行，利率仍有进一步下降的空间，且节奏料相对可控。此言不虚。在全球通胀黏性未消、美债估值剧烈波动的当下，一个利率平稳、波动率低的债券市场，本身就是稀缺品。全球宏观基金将其视为对冲美元风险的“另类避险资产”，并非附会。
当然，也不必把话说得太满。八月十六亿的增持，搁在两万零三百亿的总盘子里，不过沧海一粟。中国债市托管余额已近一百九十七万亿元，境外机构占比不过百分之一点七。盘子大，水花小。真正值得留意的是“连续”二字——在利差倒挂最深的月份里，外资没有走。这比增持多少亿更有分量。
上图可见，境外持有国债规模自二〇二五年四月的近三万亿元高峰逐步回落，至二〇二五年末企稳于两万亿元附近，此后维持窄幅波动。减持的洪峰已过，底部的承接力正在形成。
债市如棋局，看一步是增持，看两步是利差，看三步便是货币格局的悄然挪移。美联储加息预期重启，美债收益率高悬，美元短期仍强。但另一边，中国债市制度型开放的红利在持续释放——财政部、税务总局宣布，自二〇二六年一月一日起至二〇二七年十二月三十一日，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税；自二〇二六年四月二十四日起，合格境外投资者获准参与国债期货交易，交易目的限于套期保值；中国人民银行亦宣布通过境外央行类机构回购工具提供人民币流动性。这些安排的用意不在招徕快钱，而在给长钱铺路。
利差倒挂的深度与持续时长，决定了短期资金的方向；但利差的“极值”本身，也在提醒市场：美元利率定价的持续性存疑。上图中利差曲线自二〇二五年初以来持续走阔，至二〇二六年九月触及三百二十七个基点的历史峰值。同期，外资增持量从二〇二五年五月的逾六百亿元逐月收敛至八月的十六亿元。一边是价差诱惑，一边是配置定力。谁对谁错，尚需时日验证。但有一件事可以确定：当利差大到“不可能再大”的时候，边际上的聪明钱，往往已经开始往反方向挪动。
■
撰文 / OR
题图来源：Reuters / Aly Song
相关内容
相关内容
读者评论OR
读者评论
OR
2条评论，1人参与。
在移动设备生成「OR」
app：
OR 启用新域名> |
特别推荐
最受欢迎
分享：
■ 或者, 留一段影像，回一曲挂牵。丝丝入扣、暖暖心灵 ，需飘过的醇厚与共。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
2条评论，1人参与。