2026-09-24 14:36
金融
债市“完美风暴”：5.1%的警报
债市“完美风暴”：5.1%的警报
五重利空同日共振，全球资产定价之锚剧烈摆动。
■
公元二零二六年九月二十三日，纽约债市上演了一幕令人瞠目的景象。10年期美国国债收益率单日飙升14.7个基点，收于5.114%，盘中一度触及5.136%，为2007年7月以来首次站上5%以上。用华尔街的话说，这不是下雨，是暴风雨。
一日之内，四鞭齐落
要说这轮抛售，得从当天早上说起。
欧洲交易时段，伊朗总统在联合国明确表态：制裁不除，霍尔木兹海峡不会全面开放。布伦特原油一度升破每桶103美元，能源成本上行再度引发通胀担忧。
到了纽约上午，标普全球公布9月综合PMI初值——58.4，远超预期的55.3，创2021年7月以来新高，就业增长步伐亦刷新四年纪录。这份报告本不起眼，此刻却如同一桶冷水浇进了债市。
紧接着，美联储理事迈克尔·巴尔在芝加哥放话：“通胀高于我们2%的目标，且未见明显向目标靠拢的趋势”，暗示可能需要进一步收紧政策。市场闻声将加息概率推升至高位。
压垮骆驼的最后一根稻草，是当天财政部700亿美元5年期国债拍卖。中标利率高达5.033%，创2006年6月以来最高拍卖收益率，较上月飙升64个基点，一级交易商被迫承接了异常大比例的债券，显示买家兴致寥寥。
油价、数据、鹰派、拍卖冷场——四重打击叠加，债市交投情绪跌入冰点。
深层病灶：债务螺旋与需求退潮
以上种种，不过是引信。火药桶早已备好。
美国联邦债务已突破40万亿美元，2026财年前11个月赤字达1.97万亿美元。净利息支出累计突破1万亿美元，年化利息成本已逾1.2万亿美元，超过了国防支出，仅低于社会保障和医疗保险。可流通国债平均利率升至3.44%，较五年前高出逾两个百分点。低息旧债陆续到期，须以更高成本再融资——“发债、付息、赤字扩大、再发债”的负反馈已然成形。
与此同时，海外需求也在退潮。中国7月持有美债降至6180亿美元，创2008年以来新低，环比减少154亿美元，连续两个月减持，为最近11个月内第九个月持仓下降。日本虽仍为最大海外持有国，持有约1.10万亿美元，但7月同样减持128亿美元。随着日本10年期国债收益率逼近3%，国内债券重新有了吸引力，日本机构投资者配置海外固收资产的意愿正在减弱。
从“避险”到“逃离”
值得玩味的是，这一轮抛售中，债市与股市同步承压。传统“避险买债”的逻辑，已然让位于“通胀抛售”。
法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra将30年期国债交易区间锁定在5.25%至5.5%之间。美银5月调查显示，62%的全球基金经理预计30年期美债收益率将触及6%，为1999年底以来最高读数。KKR则预计美联储将把高利率维持更久，年底10年期收益率将达5.1%，2027年底为4.9%。
美国财长贝森特试图以国债回购计划平抑利率，于9月9日起将10至30年期国债的常规回购规模从20亿美元提升至至少40亿美元。但效果有限。其导师、对冲基金经理德鲁肯米勒9月10日在纽约一场闭门会议上公开批评，称美国借贷成本“甚至有点低”，降息“已经不再必要”。面对32万亿美元的存量规模，单次数十亿美元的回购，可谓杯水车薪。
旧时代结束了
10年期美债收益率是全球资产的定价之锚。这个锚在5%以上重新落定，意味着全球资金的“无风险收益率”基准被系统性抬高。对美股而言，远期盈利的折现率上升，高估值成长股首当其冲。对企业而言，融资成本全面走高，杠杆并购与扩产意愿随之收缩。30年期抵押贷款利率已升至7.12%，创逾两年新高。
更深层的问题在于：如果高利率不是暂时的，而是与财政赤字、通胀粘性相伴生的长期特征，那么过去十几年靠低利率推高估值、靠流动性溢价支撑风险偏好的投资逻辑，就需要从根本上重写。诚如一位策略师所言，“回顾过去45年历史，美债收益率实现可持续见顶，无一例外都伴随着重大危机”。
这一次，端看美国经济能否在不着陆的前提下，自行消化5%以上的融资成本。目前没人有确切答案。
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撰文 / OR
题图来源：Getty Images
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2026-09-24 14:36
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一日之内，四鞭齐落
要说这轮抛售，得从当天早上说起。
欧洲交易时段，伊朗总统在联合国明确表态：制裁不除，霍尔木兹海峡不会全面开放。布伦特原油一度升破每桶103美元，能源成本上行再度引发通胀担忧。
到了纽约上午，标普全球公布9月综合PMI初值——58.4，远超预期的55.3，创2021年7月以来新高，就业增长步伐亦刷新四年纪录。这份报告本不起眼，此刻却如同一桶冷水浇进了债市。
紧接着，美联储理事迈克尔·巴尔在芝加哥放话：“通胀高于我们2%的目标，且未见明显向目标靠拢的趋势”，暗示可能需要进一步收紧政策。市场闻声将加息概率推升至高位。
压垮骆驼的最后一根稻草，是当天财政部700亿美元5年期国债拍卖。中标利率高达5.033%，创2006年6月以来最高拍卖收益率，较上月飙升64个基点，一级交易商被迫承接了异常大比例的债券，显示买家兴致寥寥。
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以上种种，不过是引信。火药桶早已备好。
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与此同时，海外需求也在退潮。中国7月持有美债降至6180亿美元，创2008年以来新低，环比减少154亿美元，连续两个月减持，为最近11个月内第九个月持仓下降。日本虽仍为最大海外持有国，持有约1.10万亿美元，但7月同样减持128亿美元。随着日本10年期国债收益率逼近3%，国内债券重新有了吸引力，日本机构投资者配置海外固收资产的意愿正在减弱。
从“避险”到“逃离”
值得玩味的是，这一轮抛售中，债市与股市同步承压。传统“避险买债”的逻辑，已然让位于“通胀抛售”。
法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra将30年期国债交易区间锁定在5.25%至5.5%之间。美银5月调查显示，62%的全球基金经理预计30年期美债收益率将触及6%，为1999年底以来最高读数。KKR则预计美联储将把高利率维持更久，年底10年期收益率将达5.1%，2027年底为4.9%。
美国财长贝森特试图以国债回购计划平抑利率，于9月9日起将10至30年期国债的常规回购规模从20亿美元提升至至少40亿美元。但效果有限。其导师、对冲基金经理德鲁肯米勒9月10日在纽约一场闭门会议上公开批评，称美国借贷成本“甚至有点低”，降息“已经不再必要”。面对32万亿美元的存量规模，单次数十亿美元的回购，可谓杯水车薪。
旧时代结束了
10年期美债收益率是全球资产的定价之锚。这个锚在5%以上重新落定，意味着全球资金的“无风险收益率”基准被系统性抬高。对美股而言，远期盈利的折现率上升，高估值成长股首当其冲。对企业而言，融资成本全面走高，杠杆并购与扩产意愿随之收缩。30年期抵押贷款利率已升至7.12%，创逾两年新高。
更深层的问题在于：如果高利率不是暂时的，而是与财政赤字、通胀粘性相伴生的长期特征，那么过去十几年靠低利率推高估值、靠流动性溢价支撑风险偏好的投资逻辑，就需要从根本上重写。诚如一位策略师所言，“回顾过去45年历史，美债收益率实现可持续见顶，无一例外都伴随着重大危机”。
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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