2026-07-28 09:47
金融
冰火洗礼下的A股歧路
冰火洗礼下的A股歧路
当科创50狂飙64%遇上八成散户亏损，K型经济正在重写资本市场的生存法则。
■
七月的上海陆家嘴，空调开得再足也压不下交易大厅里的燥热。7月27日，长鑫科技登陆科创板，首日暴涨逾465%，创下多项纪录。同一日，全市场5189只个股上涨，沪指收报3858点——如果只看指数，这无疑是牛市的又一个注脚。
然而，如果你随机拦住一位散户问一句"今年赚钱了吗"，答案大概率会让这场狂欢褪色。
中证协会联合头部券商的上半年调查结果显示：A股活跃散户中亏损账户比例高达80%，仅20%盈利，被调查账户上半年平均收益率-23.6%，收益率中位数-25%。人均浮亏约2.1万元。
同一个市场，同一段时间，科创50指数上半年大涨64.25%，创业板大涨35.58%，而上证指数仅微涨3.16%。全市场约70%的股票下跌，5400多家上市公司股价中位数下跌约15%，超1100只跌幅大于30%。
这不是牛市，也不是熊市。这是一个被撕裂的市场——K型的两条腿，正在朝相反的方向狂奔。
一、"翻倍基"与"八亏一平"
2026年上半年的A股，将分化演绎到了极致。
光通信、存储芯片等AI相关板块对资金产生了极强的虹吸效应。重仓AI的基金业绩飙升，上半年诞生超240只"翻倍基"。公募基金二季报显示，主动权益类基金前50大重仓股中，AI相关科技概念股高达41只。资金向科技板块的集中程度，创下历史之最。
与之形成鲜明对比的是，申万31个一级行业中仅10个上涨，超过3700只股票录得下跌。医药、消费、地产等传统板块持续阴跌。金融板块平均市盈率仅7倍，而信息技术产业平均市盈率高达130倍；科创50指数平均市盈率一度攀上260多倍。
"七亏二平一赚"的古老法则，已被改写为"八亏一平一赚"。
这不是投资者选错了股票——这是整个市场的定价逻辑在发生范式的位移。
二、K型经济的镜像
股市的K型分化，不过是宏观经济的投影。
2026年上半年，中国GDP同比增长4.7%，GDP总量达69.6万亿元，增量3.6万亿元创近五年同期新高。然而，总量数字掩盖了结构性的撕裂。
一端是烈火：高技术制造业增加值增长13.3%，数字产品制造业增长12.3%，集成电路产量增长23.1%。新动能对经济增长贡献超过40%。出口方面，上半年货物贸易进出口25.47万亿元，同比增长16.9%，历史同期首破25万亿元。机电产品出口占出口总值的63.5%，高技术产品出口增长39%。
另一端是寒冰：上半年社会消费品零售总额仅增长1.3%。固定资产投资累计增长-5.7%。二季度GDP增速从一季度的5.0%回落至4.3%。
上海财经大学校长刘元春将这种格局概括为"外强内弱、供强需弱、新强旧弱、上强下弱"。光大证券的研究报告则直接点出：中国处于"企业端修复已经确认、居民端传导仍待观察"的阶段。
出口高增长、企业利润改善，但这些红利尚未有效传导至居民收入和消费。工业企业利润同比增长18.7%，但居民端感受到的，是社零增速的持续低迷。
K型经济的逻辑链条是清晰的：增长集中在技术密集型的可贸易部门，而这些部门的就业吸纳能力和工资传导效应，远不如当年的劳动密集型产业。企业赚了钱，更多用于海外布局、设备进口和研发投入——而不是发工资。
于是，资金追逐唯一的增长极。于是，80%的散户在指数牛市中亏了钱。
三、7月的逆转
进入7月，画风突变。
科创50指数从7月1日的年内高点，到7月16日短短两周累计回撤超16%，7月2日单日暴跌7.70%，创下年内最大单日跌幅。截至7月24日，科创50相较高点跌去20.75%。多数AI核心科技股较前期高点回撤超过30%。
上半年诞生的240多只"翻倍基"，在急跌中回吐了大量浮盈，部分基金净值回撤超过40%。
但市场的故事从来不是单线条的。7月20日至24日这一周，在证监会密集召开座谈会释放稳市信号、央企增持近600亿元等因素共同作用下，上证50和科创50分别反弹4.55%和4.19%。7月27日，长鑫科技上市首日暴涨，带动科技板块再度亢奋。
从7月1日的暴跌，到7月27日的暴涨——不到一个月，市场完成了从恐慌到狂欢的完整轮回。
一位深圳公募基金经理的观察颇具洞察力："AI产业趋势的体量，已经足以对宏观环境本身形成扰动"。当一条产业赛道的资金虹吸效应如此之强，它不仅扭曲了资本市场，也在反向塑造宏观经济的叙事。
四、奔向何方？
市场不断在结构性牛市与结构性熊市之间切换，根源在于：宏观经济的K型分化尚未收敛，而资本的逐利本性只会放大这种分化。
当增长只存在于少数几个赛道，资金必然蜂拥而至。当这些赛道被过度定价，泡沫破裂只是时间问题。当政策试图维稳，资金又会在新的信号下重新集结。如此往复。
国泰海通首席策略分析师方奕仍坚定看好A股，认为"转型牛"远未结束。广发证券刘晨明则认为科技板块调整空间已较充分。但也有机构提醒：科创50滚动市盈率历史分位仍高达98.22%，核心资产估值进一步提升空间有限。
分歧本身，就是K型时代的常态。
2026年的中国股市，早已不是那个"齐涨共跌"的市场。在一个K型的经济体里，指数是少数人的狂欢，而多数人的体感，是另一回事。冰火洗礼之下，A股的去向或许并不取决于某一条政策或某一次会议——它取决于K型的两条腿，何时能够重新走到一起。
而那一天，恐怕还很遥远。
■
撰文 / OR
题图来源：AFP/Wang Zhao
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2026-07-28 09:47
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七月的上海陆家嘴，空调开得再足也压不下交易大厅里的燥热。7月27日，长鑫科技登陆科创板，首日暴涨逾465%，创下多项纪录。同一日，全市场5189只个股上涨，沪指收报3858点——如果只看指数，这无疑是牛市的又一个注脚。
然而，如果你随机拦住一位散户问一句"今年赚钱了吗"，答案大概率会让这场狂欢褪色。
中证协会联合头部券商的上半年调查结果显示：A股活跃散户中亏损账户比例高达80%，仅20%盈利，被调查账户上半年平均收益率-23.6%，收益率中位数-25%。人均浮亏约2.1万元。
同一个市场，同一段时间，科创50指数上半年大涨64.25%，创业板大涨35.58%，而上证指数仅微涨3.16%。全市场约70%的股票下跌，5400多家上市公司股价中位数下跌约15%，超1100只跌幅大于30%。
这不是牛市，也不是熊市。这是一个被撕裂的市场——K型的两条腿，正在朝相反的方向狂奔。
一、"翻倍基"与"八亏一平"
2026年上半年的A股，将分化演绎到了极致。
光通信、存储芯片等AI相关板块对资金产生了极强的虹吸效应。重仓AI的基金业绩飙升，上半年诞生超240只"翻倍基"。公募基金二季报显示，主动权益类基金前50大重仓股中，AI相关科技概念股高达41只。资金向科技板块的集中程度，创下历史之最。
与之形成鲜明对比的是，申万31个一级行业中仅10个上涨，超过3700只股票录得下跌。医药、消费、地产等传统板块持续阴跌。金融板块平均市盈率仅7倍，而信息技术产业平均市盈率高达130倍；科创50指数平均市盈率一度攀上260多倍。
"七亏二平一赚"的古老法则，已被改写为"八亏一平一赚"。
这不是投资者选错了股票——这是整个市场的定价逻辑在发生范式的位移。
二、K型经济的镜像
股市的K型分化，不过是宏观经济的投影。
2026年上半年，中国GDP同比增长4.7%，GDP总量达69.6万亿元，增量3.6万亿元创近五年同期新高。然而，总量数字掩盖了结构性的撕裂。
一端是烈火：高技术制造业增加值增长13.3%，数字产品制造业增长12.3%，集成电路产量增长23.1%。新动能对经济增长贡献超过40%。出口方面，上半年货物贸易进出口25.47万亿元，同比增长16.9%，历史同期首破25万亿元。机电产品出口占出口总值的63.5%，高技术产品出口增长39%。
另一端是寒冰：上半年社会消费品零售总额仅增长1.3%。固定资产投资累计增长-5.7%。二季度GDP增速从一季度的5.0%回落至4.3%。
上海财经大学校长刘元春将这种格局概括为"外强内弱、供强需弱、新强旧弱、上强下弱"。光大证券的研究报告则直接点出：中国处于"企业端修复已经确认、居民端传导仍待观察"的阶段。
出口高增长、企业利润改善，但这些红利尚未有效传导至居民收入和消费。工业企业利润同比增长18.7%，但居民端感受到的，是社零增速的持续低迷。
K型经济的逻辑链条是清晰的：增长集中在技术密集型的可贸易部门，而这些部门的就业吸纳能力和工资传导效应，远不如当年的劳动密集型产业。企业赚了钱，更多用于海外布局、设备进口和研发投入——而不是发工资。
于是，资金追逐唯一的增长极。于是，80%的散户在指数牛市中亏了钱。
三、7月的逆转
进入7月，画风突变。
科创50指数从7月1日的年内高点，到7月16日短短两周累计回撤超16%，7月2日单日暴跌7.70%，创下年内最大单日跌幅。截至7月24日，科创50相较高点跌去20.75%。多数AI核心科技股较前期高点回撤超过30%。
上半年诞生的240多只"翻倍基"，在急跌中回吐了大量浮盈，部分基金净值回撤超过40%。
但市场的故事从来不是单线条的。7月20日至24日这一周，在证监会密集召开座谈会释放稳市信号、央企增持近600亿元等因素共同作用下，上证50和科创50分别反弹4.55%和4.19%。7月27日，长鑫科技上市首日暴涨，带动科技板块再度亢奋。
从7月1日的暴跌，到7月27日的暴涨——不到一个月，市场完成了从恐慌到狂欢的完整轮回。
一位深圳公募基金经理的观察颇具洞察力："AI产业趋势的体量，已经足以对宏观环境本身形成扰动"。当一条产业赛道的资金虹吸效应如此之强，它不仅扭曲了资本市场，也在反向塑造宏观经济的叙事。
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题图来源：AFP/Wang Zhao
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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