2026-11-12 06:12
商业
每赚1美元，亏掉1.09美元：OpenAI的百亿收入为什么买不来利润
每赚1美元，亏掉1.09美元：OpenAI的百亿收入为什么买不来利润
季度营收首破百亿、调整后亏损升至109亿美元；企业业务接棒，接住的却是一门更重的生意。
■
OpenAI终于跨过了那道象征性的门槛。第三季度营收100亿美元，环比增长约50%，单季首次站上百亿量级。但把营收和亏损并排放进同一张表，画面并不好看：调整后经营亏损从二季度的101亿美元升至109亿美元，调整后经营利润率从-150%收窄至-109%。换句话说，每取得1美元收入，这家公司仍然要烧掉1.09美元。
这不是一个“增长不够快”的故事。50%的环比增速放在任何行业都堪称凶猛。真正的问题是，OpenAI的商业模式在规模化之后，并没有自动变轻。
企业业务“接棒”，但接住的是一块更重的生意
Q3最值得注意的变化，不是100亿这个数字，而是收入从哪里来。企业业务单季环比翻倍，贡献超过一半的总收入。年初时，OpenAI的收入结构还是消费者60、企业40；到8月，两条线已经交叉，企业业务收入正式超过消费者业务。ChatGPT付费用户接近1亿，但只占周活跃用户的8.5%，超过九成的活跃用户并不直接付钱。
企业客户愿意掏钱，是因为AI编程是目前唯一被反复验证“用得上、算得清”的场景。Codex的周活跃用户从年初的约50万，到8月突破2000万，五个月增长约40倍；OpenAI在4月把Codex从订阅制改为按Token用量计费，用户并没有大规模流失。迪士尼美国技术团队甚至在8月停用了GitHub Copilot，转用OpenAI Codex，理由很朴素：追踪工具利用率和开发速度之后，Codex交出的单位成本更低。
但企业推理是一门“用量生意”，不是订阅生意。用户越多，Token消耗越大，算力账单跟着一起膨胀。Q1营收成本中，模型推理成本占到35亿美元，毛利率从上年同期的33%爬升至39%。39%的毛利率在软件行业算不上难看，但扣掉当季86亿美元的研发支出之后，22亿毛利润几乎瞬间蒸发。研发不能砍——砍掉研发，下一代模型就会落后，企业客户会毫不犹豫地转向别处。
更远的阴影来自表外。OpenAI对2030年前的算力支出预测已上调至约6650亿美元，大部分尚未体现在当期资产负债表上，时间跨度延伸到本十年末。无论AI需求以什么速度增长，这笔支出预期都已经摆在那里。
对手给出了另一个答案，但不在同一条跑道上
让OpenAI的亏损显得格外刺眼的，是Anthropic同一时间交出的账面。Anthropic第三季度营收169.6亿美元，GAAP口径经营亏损5.67亿美元，而上一季度还实现了9.74亿美元的经营利润。表面上看，营收比OpenAI高出近七成，亏损却只有OpenAI的约二十分之一。
但必须把口径讲清楚。Anthropic的5.67亿美元亏损，主要来自约50亿美元的短期承诺算力费用和约19.6亿美元的非现金捐赠配捐费用；剔除这些项目后，其调整后经营利润仍为正，约24.6亿美元，调整后经营利润率从二季度的19%降至15%。这是一家已经摸到盈利门槛的公司，因为临时高价采购算力而暂时跌回水面以下。OpenAI则不同：它的109亿美元是调整后亏损，已经剔除了26亿美元股权激励，经营性现金消耗的压力是结构性的。
在收入市场份额上，Counterpoint Research的数据显示，2026年Q1 Anthropic以31.4%的LLM营收份额领先于OpenAI的29.0%。OpenAI的单用户月均收入是2.20美元，Anthropic是16.20美元——差距不在用户数量，在客户结构。
估值押注的是转折点，不是现在
11月，OpenAI完成了约110亿美元的新一轮融资首批交割，对应估值1.25万亿美元；首席财务官Sarah Friar在11月6日的花旗TMT领导力峰会上表示，公司仍在研究2027年上市的可能性。一家季度调整后亏损109亿美元的公司能拿到这样的估值，赌的显然不是当期利润，而是企业业务那条曲线的斜率能不能撑到推理成本降到足够低的那一天。
逻辑是清晰的：把资源集中到Codex和编码工具上，因为编程是目前唯一能把AI能力直接折算成工时节省、且企业续费意愿最强的场景。但清晰不等于轻松。每1美元收入对应1.09美元调整后亏损，意味着规模每翻一倍，亏损的绝对额也会跟着翻。OpenAI需要证明的第一件事，不是收入能不能继续涨，而是亏损率下降的速度能不能比收入增长的速度更快。Q3的-109%比Q2的-150%好看了41个百分点，但从109亿到盈亏平衡，中间还隔着一条用数千亿美元算力支出预期铺成的路。
百亿营收买不来利润，买来的是时间。问题在于，时间也有账单。
■
撰文 / OR
题图来源：Reuters
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2026-11-12 06:12
每赚1美元，亏掉1.09美元：OpenAI的百亿收入为什么买不来利润
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季度营收首破百亿、调整后亏损升至109亿美元；企业业务接棒，接住的却是一门更重的生意。
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OpenAI终于跨过了那道象征性的门槛。第三季度营收100亿美元，环比增长约50%，单季首次站上百亿量级。但把营收和亏损并排放进同一张表，画面并不好看：调整后经营亏损从二季度的101亿美元升至109亿美元，调整后经营利润率从-150%收窄至-109%。换句话说，每取得1美元收入，这家公司仍然要烧掉1.09美元。
这不是一个“增长不够快”的故事。50%的环比增速放在任何行业都堪称凶猛。真正的问题是，OpenAI的商业模式在规模化之后，并没有自动变轻。
企业业务“接棒”，但接住的是一块更重的生意
Q3最值得注意的变化，不是100亿这个数字，而是收入从哪里来。企业业务单季环比翻倍，贡献超过一半的总收入。年初时，OpenAI的收入结构还是消费者60、企业40；到8月，两条线已经交叉，企业业务收入正式超过消费者业务。ChatGPT付费用户接近1亿，但只占周活跃用户的8.5%，超过九成的活跃用户并不直接付钱。
企业客户愿意掏钱，是因为AI编程是目前唯一被反复验证“用得上、算得清”的场景。Codex的周活跃用户从年初的约50万，到8月突破2000万，五个月增长约40倍；OpenAI在4月把Codex从订阅制改为按Token用量计费，用户并没有大规模流失。迪士尼美国技术团队甚至在8月停用了GitHub Copilot，转用OpenAI Codex，理由很朴素：追踪工具利用率和开发速度之后，Codex交出的单位成本更低。
但企业推理是一门“用量生意”，不是订阅生意。用户越多，Token消耗越大，算力账单跟着一起膨胀。Q1营收成本中，模型推理成本占到35亿美元，毛利率从上年同期的33%爬升至39%。39%的毛利率在软件行业算不上难看，但扣掉当季86亿美元的研发支出之后，22亿毛利润几乎瞬间蒸发。研发不能砍——砍掉研发，下一代模型就会落后，企业客户会毫不犹豫地转向别处。
更远的阴影来自表外。OpenAI对2030年前的算力支出预测已上调至约6650亿美元，大部分尚未体现在当期资产负债表上，时间跨度延伸到本十年末。无论AI需求以什么速度增长，这笔支出预期都已经摆在那里。
对手给出了另一个答案，但不在同一条跑道上
让OpenAI的亏损显得格外刺眼的，是Anthropic同一时间交出的账面。Anthropic第三季度营收169.6亿美元，GAAP口径经营亏损5.67亿美元，而上一季度还实现了9.74亿美元的经营利润。表面上看，营收比OpenAI高出近七成，亏损却只有OpenAI的约二十分之一。
但必须把口径讲清楚。Anthropic的5.67亿美元亏损，主要来自约50亿美元的短期承诺算力费用和约19.6亿美元的非现金捐赠配捐费用；剔除这些项目后，其调整后经营利润仍为正，约24.6亿美元，调整后经营利润率从二季度的19%降至15%。这是一家已经摸到盈利门槛的公司，因为临时高价采购算力而暂时跌回水面以下。OpenAI则不同：它的109亿美元是调整后亏损，已经剔除了26亿美元股权激励，经营性现金消耗的压力是结构性的。
在收入市场份额上，Counterpoint Research的数据显示，2026年Q1 Anthropic以31.4%的LLM营收份额领先于OpenAI的29.0%。OpenAI的单用户月均收入是2.20美元，Anthropic是16.20美元——差距不在用户数量，在客户结构。
估值押注的是转折点，不是现在
11月，OpenAI完成了约110亿美元的新一轮融资首批交割，对应估值1.25万亿美元；首席财务官Sarah Friar在11月6日的花旗TMT领导力峰会上表示，公司仍在研究2027年上市的可能性。一家季度调整后亏损109亿美元的公司能拿到这样的估值，赌的显然不是当期利润，而是企业业务那条曲线的斜率能不能撑到推理成本降到足够低的那一天。
逻辑是清晰的：把资源集中到Codex和编码工具上，因为编程是目前唯一能把AI能力直接折算成工时节省、且企业续费意愿最强的场景。但清晰不等于轻松。每1美元收入对应1.09美元调整后亏损，意味着规模每翻一倍，亏损的绝对额也会跟着翻。OpenAI需要证明的第一件事，不是收入能不能继续涨，而是亏损率下降的速度能不能比收入增长的速度更快。Q3的-109%比Q2的-150%好看了41个百分点，但从109亿到盈亏平衡，中间还隔着一条用数千亿美元算力支出预期铺成的路。
百亿营收买不来利润，买来的是时间。问题在于，时间也有账单。
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题图来源：Reuters
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回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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