2026-11-10 08:05
金融·融资
2026年中国AI融资K型分化：3000亿总盘子里930亿流向三家，1800家关门
2026年中国AI融资K型分化：3000亿总盘子里930亿流向三家，1800家关门
港股破发率近57%，MiniMax较3月高点回撤88%；IPO不再是终点，而是现金流验证的起点。
■
北京—— 2026年1月8日，智谱华章在港交所敲钟，香港公开发售获1159.46倍超额认购，“全球大模型第一股”的名号落定。几乎同一时间，三公里外一家FA机构的会议室里，一位副总裁对着屏幕上第47份被退回的TS沉默——他的客户是一家做多模态小模型的创业公司，技术不差，但没有一家头部基金愿意在B轮之前再看一眼。
两个场景之间，隔着2026年中国科技融资最诚实的刻度。
IT桔子数据显示，2026年上半年中国AI创业公司总融资额突破3000亿元，已超2025年全年，一级市场每融出2元，就有近1元流向AI。但大模型赛道最残酷的数字不在总量：DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面三家合计融资约930亿元，占全市场融资总额的30%。与此同时，一季度有1800家AI创业公司关门，是去年同期的2.6倍。钱没有变少，但钱在重新学习如何区分“可以被估值的叙事”和“可以被验证的现金流”。
六小虎的分岔路，是一张资本退出能力的地图。 智谱1月8日上市，MiniMax紧随其后于1月9日挂牌，首日大涨109%，刷新AI公司最快上市纪录。月之暗面在Kimi K3发布后加速推进G轮（Pre-IPO）融资，投前估值锁定500亿美元，距离F轮35亿美元关闭仅过去一周。阶跃星辰拆除红筹架构冲刺港股；百川智能转向医疗，把上市时间表推到2027年；零一万物接受杭州国资投资，战略重心从底层大模型转向产业AI。六家公司唯一的共同点是：它们都在用自己的方式回答“谁为下一代模型买单”，而资本市场只对“退出确定性”给出溢价。
港股给了头部一扇窗，也给了它们一记耳光。2026年上半年72只港股新股中41只破发，破发率56.94%。MiniMax在7月9日首轮大规模解禁当日下跌17.98%，随后于10月22日首次跌破165港元的IPO发行价；较3月1330港元的历史高点，最大回撤达88%。IPO不是终点，而是“公开市场现金流验证”的起点。
分化的物理基础甚至比资本更坚硬。中芯国际N+2产线全年约260万颗AI芯片供给，对应全行业约420万颗需求。华为锁定43%，寒武纪拿走11%，剩余约46%由壁仞、摩尔线程、天数智芯等十余家公司争抢。资本的分化从来不只是资本的事——它沿着产能、生态位和国家战略优先级，一刀一刀切下去。
政策端并非没有察觉这道裂缝。规模600.6亿元的国家人工智能产业投资基金存续期13年，2026年已公开的八笔出资覆盖大模型、具身智能、算力芯片与AI安全；工信部随后推动“聚焦早期”的风险投资支持框架，探索算力入股、数据入股等新型方式。国家资本的角色，正在从“锦上添花”转向“为市场不敢定价的早期风险提供锚点”。
但一个诚实的追问是：如果社会资本的退出计时器仍然以IPO解禁日为终点，那么“耐心”会不会只是公共部门的独角戏？上半年红杉中国AI投资占比升至历史最高的50%，高瓴、深创投悉数在牌桌上，但这些钱绝大多数流向的是C轮以后、上市预期明确的标的。早期基金的退缩，才是分化中最需要被看见的暗线。
泡沫的警报值得听。社科院已经提示“投资过热、估值虚高”，A股AI板块市盈率是非AI板块的9倍。但比泡沫更值得关注的，是一个分层的资本管道是否正在形成：公开市场惩罚过度叙事，国家基金承接早期风险，产业资本在垂直场景里提供第一笔真实收入。三者之间的衔接处，才是中国AI真正的韧性所在。
资本的窄门只对退出确定性敞开，但技术的窄门，永远对工程能力敞开。
■
撰文 / OR
题图来源：Reuters / Aly Song
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2026年中国AI融资K型分化：3000亿总盘子里930亿流向三家，1800家关门
港股破发率近57%，MiniMax较3月高点回撤88%；IPO不再是终点，而是现金流验证的起点。
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北京—— 2026年1月8日，智谱华章在港交所敲钟，香港公开发售获1159.46倍超额认购，“全球大模型第一股”的名号落定。几乎同一时间，三公里外一家FA机构的会议室里，一位副总裁对着屏幕上第47份被退回的TS沉默——他的客户是一家做多模态小模型的创业公司，技术不差，但没有一家头部基金愿意在B轮之前再看一眼。
两个场景之间，隔着2026年中国科技融资最诚实的刻度。
IT桔子数据显示，2026年上半年中国AI创业公司总融资额突破3000亿元，已超2025年全年，一级市场每融出2元，就有近1元流向AI。但大模型赛道最残酷的数字不在总量：DeepSeek、阶跃星辰、月之暗面三家合计融资约930亿元，占全市场融资总额的30%。与此同时，一季度有1800家AI创业公司关门，是去年同期的2.6倍。钱没有变少，但钱在重新学习如何区分“可以被估值的叙事”和“可以被验证的现金流”。
六小虎的分岔路，是一张资本退出能力的地图。 智谱1月8日上市，MiniMax紧随其后于1月9日挂牌，首日大涨109%，刷新AI公司最快上市纪录。月之暗面在Kimi K3发布后加速推进G轮（Pre-IPO）融资，投前估值锁定500亿美元，距离F轮35亿美元关闭仅过去一周。阶跃星辰拆除红筹架构冲刺港股；百川智能转向医疗，把上市时间表推到2027年；零一万物接受杭州国资投资，战略重心从底层大模型转向产业AI。六家公司唯一的共同点是：它们都在用自己的方式回答“谁为下一代模型买单”，而资本市场只对“退出确定性”给出溢价。
港股给了头部一扇窗，也给了它们一记耳光。2026年上半年72只港股新股中41只破发，破发率56.94%。MiniMax在7月9日首轮大规模解禁当日下跌17.98%，随后于10月22日首次跌破165港元的IPO发行价；较3月1330港元的历史高点，最大回撤达88%。IPO不是终点，而是“公开市场现金流验证”的起点。
分化的物理基础甚至比资本更坚硬。中芯国际N+2产线全年约260万颗AI芯片供给，对应全行业约420万颗需求。华为锁定43%，寒武纪拿走11%，剩余约46%由壁仞、摩尔线程、天数智芯等十余家公司争抢。资本的分化从来不只是资本的事——它沿着产能、生态位和国家战略优先级，一刀一刀切下去。
政策端并非没有察觉这道裂缝。规模600.6亿元的国家人工智能产业投资基金存续期13年，2026年已公开的八笔出资覆盖大模型、具身智能、算力芯片与AI安全；工信部随后推动“聚焦早期”的风险投资支持框架，探索算力入股、数据入股等新型方式。国家资本的角色，正在从“锦上添花”转向“为市场不敢定价的早期风险提供锚点”。
但一个诚实的追问是：如果社会资本的退出计时器仍然以IPO解禁日为终点，那么“耐心”会不会只是公共部门的独角戏？上半年红杉中国AI投资占比升至历史最高的50%，高瓴、深创投悉数在牌桌上，但这些钱绝大多数流向的是C轮以后、上市预期明确的标的。早期基金的退缩，才是分化中最需要被看见的暗线。
泡沫的警报值得听。社科院已经提示“投资过热、估值虚高”，A股AI板块市盈率是非AI板块的9倍。但比泡沫更值得关注的，是一个分层的资本管道是否正在形成：公开市场惩罚过度叙事，国家基金承接早期风险，产业资本在垂直场景里提供第一笔真实收入。三者之间的衔接处，才是中国AI真正的韧性所在。
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题图来源：Reuters / Aly Song
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■ 或者, 留一段影像，回一曲挂牵。丝丝入扣、暖暖心灵 ，需飘过的醇厚与共。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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