OR | 美国五角大楼撕掉了标签，药明康德的计时器还在走

穿透商业的物理极限

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2026-11-11 03:27

商业·医药

美国五角大楼撕掉了标签，药明康德的计时器还在走

1260H除名是法律层面的止损，不是地缘风险的清零——BCC名单的法定截止日就压在12月18日。

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2026年11月10日，药明康德港股高开6.06%，报210港元。到收盘，涨幅只剩1.21%，报200.4港元，昨收198港元。市场用一根高开低走的阳线，给“移出1260H名单”这件事投了票。

这很诚实。如果这是一场彻底的胜利，股价不应该是这副表情。

真正发生的事情，比“摘帽”复杂得多。美国国防部把药明康德从1260H项下的“中国军工企业”（CMC）名单中移除，决定在11月9日作出，药明康德11月10日早间公告获悉：国防部副部长认定应遵从法院批准初步禁令动议的裁决命令。直接原因不是地缘政治的逻辑松了，而是一家联邦法院在三个月前先动了手。

哥伦比亚特区联邦地区法院首席法官詹姆斯·博斯伯格在2026年8月7日批准了药明康德的初步禁令动议。法院翻了一遍国防部的列名依据，发现对方把中国航空工业集团关联基金投资组合中5.32%的资金投向药明康德，直接读成了“持有药明康德5.32%的股权”。实际对应的股权比例只有约0.001%。博斯伯格的比喻不留情面：一个家庭把微薄积蓄的5%投进一只蓝筹股，不意味着拥有这家公司5%的股份。国防部随后选择遵从裁决，把名字划掉。

法律上，药明康德赢了这一局。商业上，故事远没结束。

先看药明康德自己交出的数字。2025年全年营收454.56亿元，归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%。其中持续经营业务收入434.2亿元，来自美国客户312.5亿元，同比增长34.3%；欧洲48.2亿元，同比下降4.0%；中国54.7亿元，同比下降3.5%。美国客户占持续经营业务收入的72%，一年之内从美国市场多拿了超过60亿元。

到2026年9月末，在手订单跳到767.4亿元，同比增长36.4%，首次站上700亿元关口。前三季度营收455.37亿元，同比增长38.59%，已经超了2025年全年；单季营收166.4亿元，历史新高。

这就是第一个值得说清楚的判断：1260H除名不是“松绑”，而是“法律脱钩”与“商业黏性”之间时差的一次公开暴露。政治标签可以一夜贴上，也可以在法院一纸判决后撕掉，但GLP-1药物从多肽原料到临床批次的交付节奏，不会因为华盛顿换了措辞就停下来。全球能在这个体量上稳定交付多肽产能的CDMO，屈指可数。客户用订单投票，比任何名单都诚实。

但第二条线索更冷。真正悬在头顶的，从来不只是1260H。

2025年12月18日，《生物安全法案》随2026财年《国防授权法》签署成法。法案不点名企业，而是让白宫管理和预算办公室（OMB）在2026年12月18日之前公布首份“受关注生物技术公司”（BCC）名单。进入BCC有两条路：一条是从1260H自动传导，这条路径随着11月的除名已经被堵死；另一条是OMB牵头独立审查，这条路仍然敞开着。

换句话说，五角大楼的名单做了一次减法，但另一个计时器还在走，截止日期就在几周之后。

药明康德管理层在10月27日的业绩电话会上确认，尚未收到OMB的任何专项通知。但行政程序的推进节奏，企业从来不是第一个知道的人。被列入BCC的后果是切断与美国政府资金的合作通道，同时让海外客户在使用其服务时面对合规不确定性。这不是一道禁令，是一层持续摩擦的砂纸。

药明康德不是没有动作。2026年资本开支指引从年初的65亿至75亿元，经中报上调后，在三季报进一步抬升到80亿至85亿元，下限抬升，常州新基地已提前启动。特拉华州米德尔顿基地计划2026年底前投入运营，届时将成为药明康德在美国最大的运营基地，第四季度启动口服固体制剂生产；新加坡基地一期预计2027年投入运营。在美国本土建产能，本质上是用钢筋水泥回答“供应链安全”的质问。不辩论，不等待，把交付能力搬到离客户更近的地方。

然而，真正值得中国产业界读进去的，不是药明康德又赢了一局。是它在被列名的五个月里，营收和订单照常往上走。一家企业的竞争力，如果建立在全球产业链分工的硬需求之上，政治标签的杀伤力就有边界。这个边界不是无限的，BCC名单就是下一个测试。但边界确实存在，而且比很多人想象中宽。