2026-10-22 16:51
商业
中国药企的“新出口”：不是原料药，是分子
中国药企的“新出口”：不是原料药，是分子
跨国药企的实验室里，正装进越来越多来自上海、苏州和杭州的候选分子。一笔笔天价授权交易的背后，中国制药业完成了一次身份切换，但“卖青苗”的隐忧并未消失。
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2026年5月的一个周一，恒瑞医药与百时美施贵宝的一纸公告让交易员们多看了一眼：潜在总额152亿美元，6亿美元首付款外加两笔周年付款共9.5亿美元确定付款，13个尚未进入临床的早期项目，覆盖肿瘤、血液和免疫。这不是恒瑞第一次让跨国药企掏出支票簿。不到一年前，它刚与葛兰素史克签下潜在总额120亿美元的组合授权，首付款5亿美元。而更早的2025年5月，三生制药从辉瑞手中拿到的是12.5亿美元不可退还首付款，外加1亿美元股权认购和1.5亿美元中国市场选择权，前端付款合计15亿美元，仅首付款一项就超过了中国任何一款原料药单品全年的出口利润。
数字的变化是陡峭的。 据医药魔方NextPharma数据库，2025年中国创新药BD出海授权交易总额达到1356.55亿美元，首付款合计70亿美元，交易数量157笔；2024年这三个数字分别是519亿美元、41亿美元和94笔。一年之内，交易总额翻了近两倍，首付款增长约七成。更直观的指标来自全球占比：2025年全球医药License-out交易总额前十中，有八项来自中国，中国BD总额占全球比例升至49%，首次超过美国。
这不是简单的“中国资产变贵了”。辉瑞为SSGJ-707支付的首付款占该笔60.5亿美元交易总额约21%，且不可退还。跨国药企愿意在临床阶段支付如此比例的现金，意味着它们不再把中国管线当作“廉价备选”，而是当作填补专利悬崖的刚需。2030年前，全球将有超过3000亿美元销售额的药物失去专利保护，而大型药企内部研发效率并未同步回升——2024年研发投资回报率为十余年最差。辉瑞为SSGJ-707掏出的真金白银，本质是为一个双抗靶点的先发位置定价，而不是为中国的人力成本打折。
首付款的集中度勾勒出了新的座次。 三生制药以12.5亿美元不可撤销首付款居首；信达生物与武田的单笔交易首付款12亿美元（含1亿美元溢价股权投资），若计入年初与罗氏ADC交易8000万美元首付款，全年两笔累计12.8亿美元；恒瑞医药五笔交易首付款合计7.99亿美元。三家公司之外，启德医药将ADC平台及21个靶点权益授权给Biohaven和AimedBio，总金额130亿美元，为年度总交易额第一，但其交易结构以里程碑为主，首付款体量并不在同一量级。这些名字不再只出现在原料药出口报关单上。
支撑这些交易的，是一条被长期低估的管线底座。截至2025年底，中国在研创新药总数达4751个，占全球总量的33.7%，首次成为全球在研创新药数量第一大国；同年827款原研创新药首次进入临床，全球占比47.4%。麦肯锡的数据显示，中国占全球创新药管线的比重已从2015年的4%升至2025年的约30%。但规模不等于源头质量：中国在全球首创新药管线中的占比约为24%，仍低于美国的43%。供给端的厚度已经足以让跨国药企的BD团队把中国放进每周的筛选清单，但“被筛选”和“定规则”之间，还隔着一段距离。
硬币的另一面藏在海关数据里。 2025年中国医药对美出口承压，原料药出口额428.67亿美元，同比微降0.27%；同期西成药出口额却同比增长27.29%，达到88.41亿美元。一条曲线几乎走平，另一条曲线陡峭向上。中国制药业正在把出口篮子从“吨”换成“分子”，但这条新路对地缘政治的敏感度并不更低。当BD收入的买方高度集中于美国药企时，授权交易本身就成了另一种形式的跨境依赖——只不过结算单位从集装箱变成了首付款和里程碑。
更深层的张力在于交易结构。70亿美元的首付款固然可观，但2025年已披露交易的总里程碑金额数倍于此，而里程碑的触发条件、销售分成的实现路径，都掌握在买方推进全球临床和商业化的节奏里。卖出一个分子在临床早期阶段的海外权益，拿到的是确定性现金流；放弃的，是如果这个分子成为“药王”时的大部分 upside。 信达生物在IBI363上选择“Co-Co”模式，与武田按60/40比例共担海外开发成本和利润，而不是简单授权——这或许比任何一笔首付款数字都更值得关注。中国药企从“跟跑”切换到“并跑”的速度令人侧目，但从“并跑”到在价值链顶端分蛋糕，靠的不是更多笔授权，而是有没有人开始选择不走授权这条路。
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撰文 / OR
题图来源：Getty Images
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2026-10-22 16:51
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跨国药企的实验室里，正装进越来越多来自上海、苏州和杭州的候选分子。一笔笔天价授权交易的背后，中国制药业完成了一次身份切换，但“卖青苗”的隐忧并未消失。
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2026年5月的一个周一，恒瑞医药与百时美施贵宝的一纸公告让交易员们多看了一眼：潜在总额152亿美元，6亿美元首付款外加两笔周年付款共9.5亿美元确定付款，13个尚未进入临床的早期项目，覆盖肿瘤、血液和免疫。这不是恒瑞第一次让跨国药企掏出支票簿。不到一年前，它刚与葛兰素史克签下潜在总额120亿美元的组合授权，首付款5亿美元。而更早的2025年5月，三生制药从辉瑞手中拿到的是12.5亿美元不可退还首付款，外加1亿美元股权认购和1.5亿美元中国市场选择权，前端付款合计15亿美元，仅首付款一项就超过了中国任何一款原料药单品全年的出口利润。
数字的变化是陡峭的。 据医药魔方NextPharma数据库，2025年中国创新药BD出海授权交易总额达到1356.55亿美元，首付款合计70亿美元，交易数量157笔；2024年这三个数字分别是519亿美元、41亿美元和94笔。一年之内，交易总额翻了近两倍，首付款增长约七成。更直观的指标来自全球占比：2025年全球医药License-out交易总额前十中，有八项来自中国，中国BD总额占全球比例升至49%，首次超过美国。
这不是简单的“中国资产变贵了”。辉瑞为SSGJ-707支付的首付款占该笔60.5亿美元交易总额约21%，且不可退还。跨国药企愿意在临床阶段支付如此比例的现金，意味着它们不再把中国管线当作“廉价备选”，而是当作填补专利悬崖的刚需。2030年前，全球将有超过3000亿美元销售额的药物失去专利保护，而大型药企内部研发效率并未同步回升——2024年研发投资回报率为十余年最差。辉瑞为SSGJ-707掏出的真金白银，本质是为一个双抗靶点的先发位置定价，而不是为中国的人力成本打折。
首付款的集中度勾勒出了新的座次。 三生制药以12.5亿美元不可撤销首付款居首；信达生物与武田的单笔交易首付款12亿美元（含1亿美元溢价股权投资），若计入年初与罗氏ADC交易8000万美元首付款，全年两笔累计12.8亿美元；恒瑞医药五笔交易首付款合计7.99亿美元。三家公司之外，启德医药将ADC平台及21个靶点权益授权给Biohaven和AimedBio，总金额130亿美元，为年度总交易额第一，但其交易结构以里程碑为主，首付款体量并不在同一量级。这些名字不再只出现在原料药出口报关单上。
支撑这些交易的，是一条被长期低估的管线底座。截至2025年底，中国在研创新药总数达4751个，占全球总量的33.7%，首次成为全球在研创新药数量第一大国；同年827款原研创新药首次进入临床，全球占比47.4%。麦肯锡的数据显示，中国占全球创新药管线的比重已从2015年的4%升至2025年的约30%。但规模不等于源头质量：中国在全球首创新药管线中的占比约为24%，仍低于美国的43%。供给端的厚度已经足以让跨国药企的BD团队把中国放进每周的筛选清单，但“被筛选”和“定规则”之间，还隔着一段距离。
硬币的另一面藏在海关数据里。 2025年中国医药对美出口承压，原料药出口额428.67亿美元，同比微降0.27%；同期西成药出口额却同比增长27.29%，达到88.41亿美元。一条曲线几乎走平，另一条曲线陡峭向上。中国制药业正在把出口篮子从“吨”换成“分子”，但这条新路对地缘政治的敏感度并不更低。当BD收入的买方高度集中于美国药企时，授权交易本身就成了另一种形式的跨境依赖——只不过结算单位从集装箱变成了首付款和里程碑。
更深层的张力在于交易结构。70亿美元的首付款固然可观，但2025年已披露交易的总里程碑金额数倍于此，而里程碑的触发条件、销售分成的实现路径，都掌握在买方推进全球临床和商业化的节奏里。卖出一个分子在临床早期阶段的海外权益，拿到的是确定性现金流；放弃的，是如果这个分子成为“药王”时的大部分 upside。 信达生物在IBI363上选择“Co-Co”模式，与武田按60/40比例共担海外开发成本和利润，而不是简单授权——这或许比任何一笔首付款数字都更值得关注。中国药企从“跟跑”切换到“并跑”的速度令人侧目，但从“并跑”到在价值链顶端分蛋糕，靠的不是更多笔授权，而是有没有人开始选择不走授权这条路。
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■ 或者, 留一段影像，回一曲挂牵。丝丝入扣、暖暖心灵 ，需飘过的醇厚与共。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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