2026-09-17 21:00
金融
欧美资金分道入局，中国AI成“同题异构”考场
欧美资金分道入局，中国AI成“同题异构”考场
从“可交易”到“可投资”，华尔街与欧洲各算各的账。
■
全球资本对中国AI资产的热情，眼下恰似一出“同台不同戏”的好戏：欧洲的钱爱看“自家地里的庄稼长得实不实”，美国的钱则偏好“大块头有肉吃”。
美银全球研究部中国研究部联席主管兼首席中国策略师吴旖，2026年9月16日在北京一场AI投资峰会上点破了这层窗户纸——她提到上周与欧洲投资者交流时，对方最关心的问题是中国AI国产化究竟走到了哪一步，以及万一美国AI泡沫破裂，对中国会是甚光景。吴旖还提到，当下市场反复纠结两个核心问题：一是全球对AI做了大量基建和资本开支，这些开支是否已经过热、能否收回；二是企业做了大量AI投资后，哪些能够把投资转化为真正的订单和利润。
这话有来头。据美银引用EPFR Global数据，2026年年初至2月中旬，欧洲、日本及其他国际已发展市场股票基金共流入1040亿美元，远高于美国基金录得的250亿美元流入。欧洲人的钱在“搬家”，但搬去中国AI的方式颇为讲究。
欧洲人看“地基”，美国人看“楼面”
若把中国AI产业比作一栋楼，欧洲投资者的目光落在钢筋水泥——也就是本地化底层能力上。挪威政府养老基金已买入658只中国股票，截至2026年6月30日总持仓市值超470亿美元，前十大重仓覆盖腾讯控股、阿里巴巴、宁德时代、拼多多、建设银行、立讯精密、工商银行、中国平安、美团和小米集团。尤其值得留意的是，该基金还持有海光信息、北方华创、华虹半导体等多只中国半导体和芯片设备股，显示出对国产算力基础设施的明确偏好。基金2026年上半年回报率为9.4%，其中权益投资回报率达到13%，主要得益于亚洲科技股的贡献。
反观美国方面，情况则微妙得多。美银2026年9月亚洲基金经理调查（9月4日至10日进行，87位管理合计2110亿美元资产的投资者参与）显示，在“哪个市场将从下一阶段AI周期中受益最多”这一问题上，中国台湾和美国均获35%的支持率并列第一，而选择中国的比例从一个月前的18%骤降至零。这倒不是说美国人不看好中国AI，而是他们的姿势不同。美资偏向持有大型科网和新能源车等中资股，动手快、仓位灵活，却也更易“进进出出”。
打个不大恰当的比方：欧洲人像是置办宅院，要看看地底下的土实不实；美国人则像是住客栈，挑的是眼下最热闹的上房。
三分天下：中国AI企业的“三个筐”
吴旖将中国AI相关企业归为三类：一是“卖铲子”的，出口全球上游如PCB、光模块等；二是“自己家种粮食”的，以中国本土化为主，含自有半导体、设备、材料和自研AI芯片、存储；三是“开饭馆”的，即下游应用平台。这个分法颇有见地。
第一类企业吃的是全球AI基建的饭，与中国“国产化”关系不大，美国投资者对这些标的并不陌生。第二类才是欧洲人的心头肉——芯片、存储、算力基础设施，这些是中国AI自主可控的根本。
据摩根士丹利2026年9月发布的《中国AI路径：从8.5万亿元资本开支到三倍算力》研究报告，2026年至2030年中国AI算力领域累计资本开支将达约8.5万亿元人民币，相当于1.3万亿美元，IT电力容量将从2025年的26GW增至2030年的81GW。这块蛋糕够大，但吃法有讲究。大摩测算中国云厂商AI投资的ROIC区间为13%至20%，现金回收期约3年，虽低于美国同行25%至50%的水平，但随着硬件成本下降和推理需求扩张，回报曲线存在显著上行空间。
“全球最保守的钱”为何动了心？
挪威政府养老基金被戏称为“全球最保守的钱”，它的动向向来是风向标。2026年上半年该基金权益投资回报率达13%，亚洲及大洋洲区域以31.3%的回报率领跑全球。这说明什么？说明中国AI资产的吸引力已经从“讲故事”阶段进入“算账本”阶段。
再看产业层面。中商产业研究院数据显示，2024年中国人工智能市场规模已达7330亿元，2025年约9481亿元，预测2026年将达到12534亿元人民币。中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅为128%。供需缺口如此悬殊，国产芯片自然进入“卖方市场”。
中国AI出海亦在加速。2026年3月，阿里云在世界移动通信大会上面向国际市场正式推出企业级Agentic AI开发平台“百炼专属版”，其全栈AI解决方案已在东南亚、中东及非洲等主要经济增长区广泛落地，并正积极拓展欧洲等市场。沙特数据和人工智能管理局正推进与华为、阿里云等中国企业在高性能计算、大数据平台等领域的合作。这些应用场景的落地，恰恰是欧洲长期资本最看重的“确定性”。
各显神通，但终归一局棋
桥水基金在2026年二季度大幅撤出中国概念股，清仓阿里巴巴、百度A类股、京东A类股及拼多多等多档中概股，转而重仓美国科技巨头。而挪威主权基金则持续加码中国资产，持有658只中国股票。这两家机构的操作恰恰印证了美银的判断：不同来源的资金对中国AI的认知框架截然不同，配置行为自然分道扬镳。
但话说回来，投资这件事，最怕的就是一叶障目。美国AI如果真如一些大模型巨头所讨论的那样“要慢下来”，全球算力产业链都会受到波及。中国AI企业的“卖铲子”业务首当其冲，而本土化程度高的企业反而可能获得替代性机会。这种此消彼长，正是欧洲投资者反复追问“如果美国AI放缓对中国意味着什么”的根由所在。
归根结底，中国AI的故事不是一道单选题。欧洲人押注的是“地基”，美国人追逐的是“楼面”，而这座楼能不能盖得高、立得稳，最终要看的是——地基打得牢不牢，以及楼里的人能不能把生意做起来。眼下全球资本分头下注，倒是给这场大戏添了几分看头。
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撰文 / OR
题图来源：MarketWatch illustration/iStockphoto
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2026-09-17 21:00
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从“可交易”到“可投资”，华尔街与欧洲各算各的账。
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美银全球研究部中国研究部联席主管兼首席中国策略师吴旖，2026年9月16日在北京一场AI投资峰会上点破了这层窗户纸——她提到上周与欧洲投资者交流时，对方最关心的问题是中国AI国产化究竟走到了哪一步，以及万一美国AI泡沫破裂，对中国会是甚光景。吴旖还提到，当下市场反复纠结两个核心问题：一是全球对AI做了大量基建和资本开支，这些开支是否已经过热、能否收回；二是企业做了大量AI投资后，哪些能够把投资转化为真正的订单和利润。
这话有来头。据美银引用EPFR Global数据，2026年年初至2月中旬，欧洲、日本及其他国际已发展市场股票基金共流入1040亿美元，远高于美国基金录得的250亿美元流入。欧洲人的钱在“搬家”，但搬去中国AI的方式颇为讲究。
欧洲人看“地基”，美国人看“楼面”
若把中国AI产业比作一栋楼，欧洲投资者的目光落在钢筋水泥——也就是本地化底层能力上。挪威政府养老基金已买入658只中国股票，截至2026年6月30日总持仓市值超470亿美元，前十大重仓覆盖腾讯控股、阿里巴巴、宁德时代、拼多多、建设银行、立讯精密、工商银行、中国平安、美团和小米集团。尤其值得留意的是，该基金还持有海光信息、北方华创、华虹半导体等多只中国半导体和芯片设备股，显示出对国产算力基础设施的明确偏好。基金2026年上半年回报率为9.4%，其中权益投资回报率达到13%，主要得益于亚洲科技股的贡献。
反观美国方面，情况则微妙得多。美银2026年9月亚洲基金经理调查（9月4日至10日进行，87位管理合计2110亿美元资产的投资者参与）显示，在“哪个市场将从下一阶段AI周期中受益最多”这一问题上，中国台湾和美国均获35%的支持率并列第一，而选择中国的比例从一个月前的18%骤降至零。这倒不是说美国人不看好中国AI，而是他们的姿势不同。美资偏向持有大型科网和新能源车等中资股，动手快、仓位灵活，却也更易“进进出出”。
打个不大恰当的比方：欧洲人像是置办宅院，要看看地底下的土实不实；美国人则像是住客栈，挑的是眼下最热闹的上房。
三分天下：中国AI企业的“三个筐”
吴旖将中国AI相关企业归为三类：一是“卖铲子”的，出口全球上游如PCB、光模块等；二是“自己家种粮食”的，以中国本土化为主，含自有半导体、设备、材料和自研AI芯片、存储；三是“开饭馆”的，即下游应用平台。这个分法颇有见地。
第一类企业吃的是全球AI基建的饭，与中国“国产化”关系不大，美国投资者对这些标的并不陌生。第二类才是欧洲人的心头肉——芯片、存储、算力基础设施，这些是中国AI自主可控的根本。
据摩根士丹利2026年9月发布的《中国AI路径：从8.5万亿元资本开支到三倍算力》研究报告，2026年至2030年中国AI算力领域累计资本开支将达约8.5万亿元人民币，相当于1.3万亿美元，IT电力容量将从2025年的26GW增至2030年的81GW。这块蛋糕够大，但吃法有讲究。大摩测算中国云厂商AI投资的ROIC区间为13%至20%，现金回收期约3年，虽低于美国同行25%至50%的水平，但随着硬件成本下降和推理需求扩张，回报曲线存在显著上行空间。
“全球最保守的钱”为何动了心？
挪威政府养老基金被戏称为“全球最保守的钱”，它的动向向来是风向标。2026年上半年该基金权益投资回报率达13%，亚洲及大洋洲区域以31.3%的回报率领跑全球。这说明什么？说明中国AI资产的吸引力已经从“讲故事”阶段进入“算账本”阶段。
再看产业层面。中商产业研究院数据显示，2024年中国人工智能市场规模已达7330亿元，2025年约9481亿元，预测2026年将达到12534亿元人民币。中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅为128%。供需缺口如此悬殊，国产芯片自然进入“卖方市场”。
中国AI出海亦在加速。2026年3月，阿里云在世界移动通信大会上面向国际市场正式推出企业级Agentic AI开发平台“百炼专属版”，其全栈AI解决方案已在东南亚、中东及非洲等主要经济增长区广泛落地，并正积极拓展欧洲等市场。沙特数据和人工智能管理局正推进与华为、阿里云等中国企业在高性能计算、大数据平台等领域的合作。这些应用场景的落地，恰恰是欧洲长期资本最看重的“确定性”。
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撰文 / OR
题图来源：MarketWatch illustration/iStockphoto
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