2026-08-26 18:05
金融
中国AI“双子星”遭空前沽空：狂欢过后，谁在裸泳？
中国AI“双子星”遭空前沽空：狂欢过后，谁在裸泳？
智谱、MiniMax股价自高点腰斩，空头持仓却逆势创纪录，一场围绕大模型估值逻辑的“多空绞杀”正酣。
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公历二零二六年八月廿六日，香港。中国两家AI大模型上市公司——智谱（02513.HK）与MiniMax（00100.HK）——正站在各自半年报披露的门槛上。然而，迎接它们的并非投资者的鲜花与掌声，而是一场规模空前的做空风暴。
据标普全球当日发布的数据，MiniMax的空头头寸已占其自由流通股的20%，智谱亦达6%，双双刷新各自上市以来的历史峰值。这两家被誉为中国AI“双子星”的企业，年初登陆港股时曾风光无两——智谱发行价116.2港元，6月22日盘中触及2980港元的历史高位，市值一度站上1.27万亿港元；MiniMax以165港元挂牌，3月18日最高触及1330港元，市值突破4100亿港元。然而盛宴散尽，智谱股价已从高点回撤逾65%，MiniMax则较高点回落约77%。
空头的刀，为何偏偏选在此时落下？
“百模大战”白热化，稀缺性溢价退潮
做空火力之集中，根源在于一场愈演愈烈的AI“内战”。今年6月，腾讯云公告自6月15日起下调MiniMax旗舰模型M3价格，推理输入、输出及缓存命中费用均降50%。M3上线仅一周即永久降价，被市场解读为技术溢价遭拒的明确信号。同月，月之暗面于7月17日正式推出2.8万亿参数开源模型Kimi K3，面向长程编程、知识工作和推理等前沿智能场景。尽管智谱8月14日紧急推出新一代基座模型GLM-5.3，宣称在多项基准测试中取得开源第一，但股价依旧承压。
法国巴黎资产管理大中华区股票主管David Choa直言：“低成本开源模型正在全球普及前沿AI能力，这可能挑战单个模型的稀缺价值假设。鉴于模型开发速度和商业模式的持续演变，现在判定永久赢家为时过早。”
业绩“增收不增利”，烧钱模式遭遇拷问
真正的考验即将来临。MiniMax定于今日港股收盘后披露半年报，智谱则计划于8月31日发布业绩。市场预期并不乐观：据摩根士丹利预测，智谱上半年营收预计达9.67亿元人民币，但经调整净亏损料达23亿元；MiniMax上半年营收预计约1.15亿美元（约7.73亿元），经调整净亏损约2.28亿美元（约15.32亿元）。
收入暴涨与亏损加深之间的裂痕，正是空头们押注的核心逻辑——大模型的商业化故事，究竟何时才能从“烧钱”走向“造血”？
南水托底难敌空头绞杀，解禁潮雪上加霜
耐人寻味的是，内地投资者对这两家公司表现出了持续的支持。据公开数据，智谱港股通持股比例已升至约12%，MiniMax约达8.1%。然而，“南水”涌入仍难抵空头绞杀的洪流。
7月IPO锁定期届满后，大量限售股份涌入市场流通——智谱2568.16万股于7月8日解禁，占总股本5.76%；MiniMax约1.53亿股于7月9日解禁，占总股本近49%——进一步加剧了抛压。Hedgeye Risk Management科技行业主管Felix Wang一语道破天机：“投资者对价格战的担忧日益加剧，这正阻碍智谱提价的能力及其利润率。”至于MiniMax，其产品“处于中间位置——既不是最智能的模型，也不是最便宜的”。
是泡沫破裂，还是价值回归？答案或许就藏在接下来几日披露的半年报数字里。但无论结果如何，中国AI大模型“唯规模论”的估值时代，恐怕已经翻篇了。
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撰文 / OR
题图来源：Bloomberg
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2026-08-26 18:05
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据标普全球当日发布的数据，MiniMax的空头头寸已占其自由流通股的20%，智谱亦达6%，双双刷新各自上市以来的历史峰值。这两家被誉为中国AI“双子星”的企业，年初登陆港股时曾风光无两——智谱发行价116.2港元，6月22日盘中触及2980港元的历史高位，市值一度站上1.27万亿港元；MiniMax以165港元挂牌，3月18日最高触及1330港元，市值突破4100亿港元。然而盛宴散尽，智谱股价已从高点回撤逾65%，MiniMax则较高点回落约77%。
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做空火力之集中，根源在于一场愈演愈烈的AI“内战”。今年6月，腾讯云公告自6月15日起下调MiniMax旗舰模型M3价格，推理输入、输出及缓存命中费用均降50%。M3上线仅一周即永久降价，被市场解读为技术溢价遭拒的明确信号。同月，月之暗面于7月17日正式推出2.8万亿参数开源模型Kimi K3，面向长程编程、知识工作和推理等前沿智能场景。尽管智谱8月14日紧急推出新一代基座模型GLM-5.3，宣称在多项基准测试中取得开源第一，但股价依旧承压。
法国巴黎资产管理大中华区股票主管David Choa直言：“低成本开源模型正在全球普及前沿AI能力，这可能挑战单个模型的稀缺价值假设。鉴于模型开发速度和商业模式的持续演变，现在判定永久赢家为时过早。”
业绩“增收不增利”，烧钱模式遭遇拷问
真正的考验即将来临。MiniMax定于今日港股收盘后披露半年报，智谱则计划于8月31日发布业绩。市场预期并不乐观：据摩根士丹利预测，智谱上半年营收预计达9.67亿元人民币，但经调整净亏损料达23亿元；MiniMax上半年营收预计约1.15亿美元（约7.73亿元），经调整净亏损约2.28亿美元（约15.32亿元）。
收入暴涨与亏损加深之间的裂痕，正是空头们押注的核心逻辑——大模型的商业化故事，究竟何时才能从“烧钱”走向“造血”？
南水托底难敌空头绞杀，解禁潮雪上加霜
耐人寻味的是，内地投资者对这两家公司表现出了持续的支持。据公开数据，智谱港股通持股比例已升至约12%，MiniMax约达8.1%。然而，“南水”涌入仍难抵空头绞杀的洪流。
7月IPO锁定期届满后，大量限售股份涌入市场流通——智谱2568.16万股于7月8日解禁，占总股本5.76%；MiniMax约1.53亿股于7月9日解禁，占总股本近49%——进一步加剧了抛压。Hedgeye Risk Management科技行业主管Felix Wang一语道破天机：“投资者对价格战的担忧日益加剧，这正阻碍智谱提价的能力及其利润率。”至于MiniMax，其产品“处于中间位置——既不是最智能的模型，也不是最便宜的”。
是泡沫破裂，还是价值回归？答案或许就藏在接下来几日披露的半年报数字里。但无论结果如何，中国AI大模型“唯规模论”的估值时代，恐怕已经翻篇了。
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撰文 / OR
题图来源：Bloomberg
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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