2026-10-29 19:14
商业
存储芯片下跌只是刚刚开始
存储芯片下跌只是刚刚开始
现货闪崩是预演，合约价的“涨速崩塌”才是真正的信号。
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2026年3月，深圳华强北的存储渠道商经历了一场无声的踩踏。DDR5零售价终结了自2025年7月以来的连涨，国内主流16GB单条从1300元附近回落至1000元左右，累计跌幅25%至30%；德国市场2×32GB旗舰套装单月跌去19%。社交媒体上“内存条断崖式下跌”冲上热搜，超级周期终结的论调铺天盖地。
但到了10月，华强北32GB DDR5的报价仍在2000至3000多元，16GB在1400至1600元，较前期高点仅回调20元到50元，成交量却下滑了两到三成，渠道出现“有价无市”的倒挂。现货的恐慌性抛售并没有演变为全链条的崩塌。真正的转折信号，不在零售柜台的报价牌上，而在原厂与大客户之间按季度谈判的合约价里。
2026年一季度，TrendForce口径下通用DRAM合约价环比涨幅高达93%至98%，接近翻倍；二季度收窄至58%至63%；三季度滑向13%至18%。9月底，该机构对四季度的预估是仅涨3%至8%，几乎走平。10月下旬，部分报道将Q4预测上修至约20%，理由是云厂商追加采购。但即便按上修后的20%计算，增速仍不到二季度的一半、一季度峰值的三分之一。
这才是下跌的开始。不是价格在跌，是价格上涨的“速度”在崩塌。
为什么“涨速崩塌”比“价格下跌”更值得警惕？因为存储行业的利润弹性从不取决于绝对价格，而取决于边际变化的速度。合约价一个季度跳涨90%以上时，每一片晶圆都在创造超额利润；当涨幅收敛到个位数，固定成本不变，资本开支的折旧开始吞食利润，财报的“超预期”便难以为继。A股存储指数7月以来腰斩，SK海力士股价较6月高点回撤58%，三星回撤41%——价格还在高位，股价已经先行投票。
需求侧的裂缝同时来自两个方向。2026年4月，SK海力士将面向英伟达的HBM4出货量较原计划下调20%至30%，部分原因是英伟达Vera Rubin的量产节奏遇到困难。HBM4被视作AI存储需求下一阶段的旗手，其爬坡迟滞意味着单机存储搭载量的增长曲线比最乐观的假设更平缓。6月，SemiAnalysis披露英伟达计划将Vera Rubin NVL72的SOCAMM DRAM从每机架55TB压缩至28TB，华泰证券测算，若该调整落地，对应2026年和2027年全球DRAM需求分别下降约1.6%和4.2%。华泰同时指出，降配本质上是供给硬约束下的“果”，而非算力需求走弱的“因”——但它恰恰揭示了一个被“AI缺货”叙事遮蔽的事实：需求数据本身是被供给压制的，真实的增速天花板可能比报表上看到的更早降临。
供给端的故事决定了下跌的形态。三大原厂DRAM成品库存仅3至5周，产能利用率接近满载，但新增产能几乎全部涌向HBM和服务器DRAM。HBM占DRAM总投片的比例从2024年的约12%升至2026年的约21%，每上升一个百分点，消费级DRAM的供给就被等量压缩一分。三星、SK海力士、美光2026年合计资本支出接近1200亿美元，但晶圆厂从建设到稳定产出需要两到三年，有效增量最早要到2027年下半年才会出现。这意味着，即便价格开始下行，原厂也没有能力像2018年那样用消费级DRAM的过剩产能发起一场“份额清洗”。
需求侧的裂缝同时来自两个方向。2026年4月，SK海力士将面向英伟达的HBM4出货量较原计划下调20%至30%，部分原因是英伟达Vera Rubin的量产节奏遇到困难。HBM4被视作AI存储需求下一阶段的旗手，其爬坡迟滞意味着单机存储搭载量的增长曲线比最乐观的假设更平缓。6月，SemiAnalysis披露英伟达计划将Vera Rubin NVL72的SOCAMM DRAM从每机架55TB压缩至28TB，华泰证券测算，若该调整落地，对应2026年和2027年全球DRAM需求分别下降约1.6%和4.2%。华泰同时指出，降配本质上是供给硬约束下的“果”，而非算力需求走弱的“因”——但它恰恰揭示了一个被“AI缺货”叙事遮蔽的事实：需求数据本身是被供给压制的，真实的增速天花板可能比报表上看到的更早降临。
供给端的故事决定了下跌的形态。三大原厂DRAM成品库存仅3至5周，产能利用率接近满载，但新增产能几乎全部涌向HBM和服务器DRAM。HBM占DRAM总投片的比例从2024年的约12%升至2026年的约21%，每上升一个百分点，消费级DRAM的供给就被等量压缩一分。三星、SK海力士、美光2026年合计资本支出接近1200亿美元，但晶圆厂从建设到稳定产出需要两到三年，有效增量最早要到2027年下半年才会出现。这意味着，即便价格开始下行，原厂也没有能力像2018年那样用消费级DRAM的过剩产能发起一场“份额清洗”。
3月现货闪崩之所以是“预演”而非“正片”，正在于此。那一轮跌的是过去一年涌入场外的投机库存，是渠道端在“按天报价”的狂热中累积的脆弱头寸。原厂合约市场彼时并未同步转弱，云厂商甚至愿意支付溢价去锁定延伸至本十年末的长协产能。SK海力士已与14家主要客户签署长期协议，锁定2027至2028年总产能的50%以上。长协给了原厂盈利的下限，却也锁死了上行周期中本应属于现货市场的价格弹性。当越来越多的DRAM销售被纳入长约框架，报表上的“超预期”空间，提前被预付款和保底价格透支了。
2026年的存储下跌，不会以2019年那种“腰斩再腰斩”的方式完成。它更可能是一条高位钝化的曲线：合约价在2026年四季度至2027年上半年见顶，随后以每季度个位数到低两位数的幅度缓慢回落，期间夹杂着原厂控制供给节奏带来的反复。真正值得担心的不是下跌本身，而是当下跌开始时，市场才发现支撑上一轮上涨的AI存储需求叙事，已经在HBM4的迟滞和英伟达的降配中，被悄悄改写了斜率。
2026年的存储下跌，不会以2019年那种“腰斩再腰斩”的方式完成。它更可能是一条高位钝化的曲线：合约价在2026年四季度至2027年上半年见顶，随后以每季度个位数到低两位数的幅度缓慢回落，期间夹杂着原厂控制供给节奏带来的反复。真正值得担心的不是下跌本身，而是当下跌开始时，市场才发现支撑上一轮上涨的AI存储需求叙事，已经在HBM4的迟滞和英伟达的降配中，被悄悄改写了斜率。
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撰文 / OR
题图来源：Getty Images
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2026-10-29 19:14
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2026年3月，深圳华强北的存储渠道商经历了一场无声的踩踏。DDR5零售价终结了自2025年7月以来的连涨，国内主流16GB单条从1300元附近回落至1000元左右，累计跌幅25%至30%；德国市场2×32GB旗舰套装单月跌去19%。社交媒体上“内存条断崖式下跌”冲上热搜，超级周期终结的论调铺天盖地。
但到了10月，华强北32GB DDR5的报价仍在2000至3000多元，16GB在1400至1600元，较前期高点仅回调20元到50元，成交量却下滑了两到三成，渠道出现“有价无市”的倒挂。现货的恐慌性抛售并没有演变为全链条的崩塌。真正的转折信号，不在零售柜台的报价牌上，而在原厂与大客户之间按季度谈判的合约价里。
2026年一季度，TrendForce口径下通用DRAM合约价环比涨幅高达93%至98%，接近翻倍；二季度收窄至58%至63%；三季度滑向13%至18%。9月底，该机构对四季度的预估是仅涨3%至8%，几乎走平。10月下旬，部分报道将Q4预测上修至约20%，理由是云厂商追加采购。但即便按上修后的20%计算，增速仍不到二季度的一半、一季度峰值的三分之一。
这才是下跌的开始。不是价格在跌，是价格上涨的“速度”在崩塌。
为什么“涨速崩塌”比“价格下跌”更值得警惕？因为存储行业的利润弹性从不取决于绝对价格，而取决于边际变化的速度。合约价一个季度跳涨90%以上时，每一片晶圆都在创造超额利润；当涨幅收敛到个位数，固定成本不变，资本开支的折旧开始吞食利润，财报的“超预期”便难以为继。A股存储指数7月以来腰斩，SK海力士股价较6月高点回撤58%，三星回撤41%——价格还在高位，股价已经先行投票。
需求侧的裂缝同时来自两个方向。2026年4月，SK海力士将面向英伟达的HBM4出货量较原计划下调20%至30%，部分原因是英伟达Vera Rubin的量产节奏遇到困难。HBM4被视作AI存储需求下一阶段的旗手，其爬坡迟滞意味着单机存储搭载量的增长曲线比最乐观的假设更平缓。6月，SemiAnalysis披露英伟达计划将Vera Rubin NVL72的SOCAMM DRAM从每机架55TB压缩至28TB，华泰证券测算，若该调整落地，对应2026年和2027年全球DRAM需求分别下降约1.6%和4.2%。华泰同时指出，降配本质上是供给硬约束下的“果”，而非算力需求走弱的“因”——但它恰恰揭示了一个被“AI缺货”叙事遮蔽的事实：需求数据本身是被供给压制的，真实的增速天花板可能比报表上看到的更早降临。
供给端的故事决定了下跌的形态。三大原厂DRAM成品库存仅3至5周，产能利用率接近满载，但新增产能几乎全部涌向HBM和服务器DRAM。HBM占DRAM总投片的比例从2024年的约12%升至2026年的约21%，每上升一个百分点，消费级DRAM的供给就被等量压缩一分。三星、SK海力士、美光2026年合计资本支出接近1200亿美元，但晶圆厂从建设到稳定产出需要两到三年，有效增量最早要到2027年下半年才会出现。这意味着，即便价格开始下行，原厂也没有能力像2018年那样用消费级DRAM的过剩产能发起一场“份额清洗”。
需求侧的裂缝同时来自两个方向。2026年4月，SK海力士将面向英伟达的HBM4出货量较原计划下调20%至30%，部分原因是英伟达Vera Rubin的量产节奏遇到困难。HBM4被视作AI存储需求下一阶段的旗手，其爬坡迟滞意味着单机存储搭载量的增长曲线比最乐观的假设更平缓。6月，SemiAnalysis披露英伟达计划将Vera Rubin NVL72的SOCAMM DRAM从每机架55TB压缩至28TB，华泰证券测算，若该调整落地，对应2026年和2027年全球DRAM需求分别下降约1.6%和4.2%。华泰同时指出，降配本质上是供给硬约束下的“果”，而非算力需求走弱的“因”——但它恰恰揭示了一个被“AI缺货”叙事遮蔽的事实：需求数据本身是被供给压制的，真实的增速天花板可能比报表上看到的更早降临。
供给端的故事决定了下跌的形态。三大原厂DRAM成品库存仅3至5周，产能利用率接近满载，但新增产能几乎全部涌向HBM和服务器DRAM。HBM占DRAM总投片的比例从2024年的约12%升至2026年的约21%，每上升一个百分点，消费级DRAM的供给就被等量压缩一分。三星、SK海力士、美光2026年合计资本支出接近1200亿美元，但晶圆厂从建设到稳定产出需要两到三年，有效增量最早要到2027年下半年才会出现。这意味着，即便价格开始下行，原厂也没有能力像2018年那样用消费级DRAM的过剩产能发起一场“份额清洗”。
3月现货闪崩之所以是“预演”而非“正片”，正在于此。那一轮跌的是过去一年涌入场外的投机库存，是渠道端在“按天报价”的狂热中累积的脆弱头寸。原厂合约市场彼时并未同步转弱，云厂商甚至愿意支付溢价去锁定延伸至本十年末的长协产能。SK海力士已与14家主要客户签署长期协议，锁定2027至2028年总产能的50%以上。长协给了原厂盈利的下限，却也锁死了上行周期中本应属于现货市场的价格弹性。当越来越多的DRAM销售被纳入长约框架，报表上的“超预期”空间，提前被预付款和保底价格透支了。
2026年的存储下跌，不会以2019年那种“腰斩再腰斩”的方式完成。它更可能是一条高位钝化的曲线：合约价在2026年四季度至2027年上半年见顶，随后以每季度个位数到低两位数的幅度缓慢回落，期间夹杂着原厂控制供给节奏带来的反复。真正值得担心的不是下跌本身，而是当下跌开始时，市场才发现支撑上一轮上涨的AI存储需求叙事，已经在HBM4的迟滞和英伟达的降配中，被悄悄改写了斜率。
2026年的存储下跌，不会以2019年那种“腰斩再腰斩”的方式完成。它更可能是一条高位钝化的曲线：合约价在2026年四季度至2027年上半年见顶，随后以每季度个位数到低两位数的幅度缓慢回落，期间夹杂着原厂控制供给节奏带来的反复。真正值得担心的不是下跌本身，而是当下跌开始时，市场才发现支撑上一轮上涨的AI存储需求叙事，已经在HBM4的迟滞和英伟达的降配中，被悄悄改写了斜率。
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题图来源：Getty Images
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
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