2026-09-10 12:01
金融
不差钱的DeepSeek，为何也要叩响科创板大门？
不差钱的DeepSeek，为何也要叩响科创板大门？
从“永不融资”到五千亿估值，梁文锋的算盘打的是什么？
■
公元二零二六年九月九日，路透社援引知情人士消息称，杭州深度求索已委托中信证券筹备在上海证券交易所科创板上市，并计划于年内启动相关流程。21世纪经济报道从知情人士处获悉，该消息属实——中信证券已与DeepSeek方面接洽并进入尽职调查阶段，但双方尚未签订正式的上市辅导协议。
此事乍看突兀。DeepSeek素以“不差钱”闻名，创始人梁文锋早年放话不引入外部资本。然而今年六月，公司完成首轮外部融资，募资约五百一十亿元，投后估值近四千亿元。梁文锋本人出资两百亿元，腾讯出资百亿元，宁德时代体系出资五十亿元，京东、网易、IDG资本各出资三十亿元，国家人工智能产业投资基金亦有参与。八月，第二轮融资旋即启动，计划募资五百亿元，投前估值升至五千亿元，较首轮投后估值提升约四成三。
两轮之间，估值涨逾四成。如此急切地拥抱资本，再忙着奔赴公开市场，梁文锋究竟在盘算什么？
一、财务现实的“冷”与估值叙事的“热”
据外媒援引消息人士报道，二零二六年首七个月，DeepSeek营收约四点七五亿元，约为二零二五年全年营收的十倍；同期AI基础设施支出约一百一十亿元，而二零二五年全年此项支出仅十二亿元。净亏损方面，首七个月约七点一五亿元，较二零二五年全年九点三五亿元有所收窄。毛利率方面，首七个月综合毛利率为百分之四十四点六，其中API业务毛利率高达百分之八十二点九。
营收四点七五亿，算力支出百一十亿——这两组数字摆在一处，便是当下大模型行业的真实写照：商业化初见效，投入远未见顶。部分投资人倒看得开，认为对大模型公司的定价，难以完全依据当下现金流，更取决于其未来模型能力与实现通用人工智能的可能性。
此逻辑，与华尔街早年给亚马逊的高估值如出一辙——看的是星辰大海，而非当季盈利。
二、科创板“第五套标准”铺好了红毯
DeepSeek此时冲刺科创板，时机不可谓不巧。今年六月十七日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示，科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业，积极支持优质人工智能大模型企业上市。截至六月十七日，通过科创板第五套标准上市的企业约二十三家，自由流通市值占科创板比重约百分之零点八七，适用范围此前极为有限。
第五套标准，素以包容性最强著称，不问盈利，只问技术。此前主要服务生物医药企业，如今AI大模型企业也拿到了入场券。DeepSeek作为国内大模型第一梯队，技术壁垒突出，正是这套标准瞄准的目标。
三、大模型“上市竞速”已然打响
DeepSeek并非先行者。今年一月八日，智谱以每股一百一十六点二港元登陆港交所，摘下“全球大模型第一股”名号，上市首日总市值接近五百八十亿港元。六月二十二日，智谱盘中一度冲高至每股两千九百八十港元，总市值站上一点二七万亿港元。次日，MiniMax挂牌，发行价一百六十五港元，此后股价最高超过一千三百港元，截至五月二十九日收盘报八百四十港元，市值约二千六百六十六亿港元。
五月二十九日，MiniMax与中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程，目标同样指向科创板。智谱亦增聘国泰海通为科创板辅导机构，与中金公司组成“双券商”阵容。远在香江之畔，月之暗面以保密形式向港交所递交上市申请，正以五百亿美元投前估值推进新一轮融资，有可能成为上市前最后一轮。
众皆抢跑，DeepSeek虽手握大模型赛道最高估值，上市节奏却落在人后。时不我待，梁文锋显然也看清了这一点。
四、上市不只是为了钱
中信证券入场的消息中，有一处细节值得玩味：梁文锋希望借IPO提供更大的激励，以留住关键人才与研究人员。此前有报道称，DeepSeek融资节奏偏慢，员工手中期权迟迟未见增值，多位核心员工被竞争对手挖走。
九月七日晚，DeepSeek Harness团队负责人崔添翼在社交平台公开招人，一次性释放约一百五十个名额，工作地点以北京为主，部分可选杭州。从融资到扩招，从算力采购到数据中心建设，DeepSeek正在补齐一家大型科技公司所需的全部能力。
OpenAI和Anthropic亦走过同样的路——从小而精的研究实验室，逐步转向工程化与商业化。DeepSeek的“下半场”，哨声已经吹响。
五、估值狂欢之后，考验才刚开始
以五千亿元估值计，DeepSeek已是“杭州六小龙”中身价最高者。宇树科技八月十九日登陆科创板，首日收盘市值约三千四百一十八亿元，盘中一度冲破四千四百四十九亿元，但随后股价有所回落。群核科技四月上市时市值一度突破八百亿港元，此后大幅回落，七月十四日市值仅约一百五十二点六亿港元。前车之鉴，历历在目。
DeepSeek的上市之路，是资本与技术的又一次对赌。科创板敞开了大门，但大门之后的漫漫长路，终究要用产品和收入来丈量。
■
撰文 / OR
题图来源：Microsoft
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2026-09-10 12:01
不差钱的DeepSeek，为何也要叩响科创板大门？
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从“永不融资”到五千亿估值，梁文锋的算盘打的是什么？
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公元二零二六年九月九日，路透社援引知情人士消息称，杭州深度求索已委托中信证券筹备在上海证券交易所科创板上市，并计划于年内启动相关流程。21世纪经济报道从知情人士处获悉，该消息属实——中信证券已与DeepSeek方面接洽并进入尽职调查阶段，但双方尚未签订正式的上市辅导协议。
此事乍看突兀。DeepSeek素以“不差钱”闻名，创始人梁文锋早年放话不引入外部资本。然而今年六月，公司完成首轮外部融资，募资约五百一十亿元，投后估值近四千亿元。梁文锋本人出资两百亿元，腾讯出资百亿元，宁德时代体系出资五十亿元，京东、网易、IDG资本各出资三十亿元，国家人工智能产业投资基金亦有参与。八月，第二轮融资旋即启动，计划募资五百亿元，投前估值升至五千亿元，较首轮投后估值提升约四成三。
两轮之间，估值涨逾四成。如此急切地拥抱资本，再忙着奔赴公开市场，梁文锋究竟在盘算什么？
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据外媒援引消息人士报道，二零二六年首七个月，DeepSeek营收约四点七五亿元，约为二零二五年全年营收的十倍；同期AI基础设施支出约一百一十亿元，而二零二五年全年此项支出仅十二亿元。净亏损方面，首七个月约七点一五亿元，较二零二五年全年九点三五亿元有所收窄。毛利率方面，首七个月综合毛利率为百分之四十四点六，其中API业务毛利率高达百分之八十二点九。
营收四点七五亿，算力支出百一十亿——这两组数字摆在一处，便是当下大模型行业的真实写照：商业化初见效，投入远未见顶。部分投资人倒看得开，认为对大模型公司的定价，难以完全依据当下现金流，更取决于其未来模型能力与实现通用人工智能的可能性。
此逻辑，与华尔街早年给亚马逊的高估值如出一辙——看的是星辰大海，而非当季盈利。
二、科创板“第五套标准”铺好了红毯
DeepSeek此时冲刺科创板，时机不可谓不巧。今年六月十七日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上明确表示，科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业，积极支持优质人工智能大模型企业上市。截至六月十七日，通过科创板第五套标准上市的企业约二十三家，自由流通市值占科创板比重约百分之零点八七，适用范围此前极为有限。
第五套标准，素以包容性最强著称，不问盈利，只问技术。此前主要服务生物医药企业，如今AI大模型企业也拿到了入场券。DeepSeek作为国内大模型第一梯队，技术壁垒突出，正是这套标准瞄准的目标。
三、大模型“上市竞速”已然打响
DeepSeek并非先行者。今年一月八日，智谱以每股一百一十六点二港元登陆港交所，摘下“全球大模型第一股”名号，上市首日总市值接近五百八十亿港元。六月二十二日，智谱盘中一度冲高至每股两千九百八十港元，总市值站上一点二七万亿港元。次日，MiniMax挂牌，发行价一百六十五港元，此后股价最高超过一千三百港元，截至五月二十九日收盘报八百四十港元，市值约二千六百六十六亿港元。
五月二十九日，MiniMax与中信证券签署辅导协议，正式启动A股IPO进程，目标同样指向科创板。智谱亦增聘国泰海通为科创板辅导机构，与中金公司组成“双券商”阵容。远在香江之畔，月之暗面以保密形式向港交所递交上市申请，正以五百亿美元投前估值推进新一轮融资，有可能成为上市前最后一轮。
众皆抢跑，DeepSeek虽手握大模型赛道最高估值，上市节奏却落在人后。时不我待，梁文锋显然也看清了这一点。
四、上市不只是为了钱
中信证券入场的消息中，有一处细节值得玩味：梁文锋希望借IPO提供更大的激励，以留住关键人才与研究人员。此前有报道称，DeepSeek融资节奏偏慢，员工手中期权迟迟未见增值，多位核心员工被竞争对手挖走。
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■ 或者, 留一段影像，回一曲挂牵。丝丝入扣、暖暖心灵 ，需飘过的醇厚与共。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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