2026-09-05 10:51
金融
月之暗面秘递港股上市表 五百亿估值叩问AI泡沫
月之暗面秘递港股上市表 五百亿估值叩问AI泡沫
杨植麟七个月前尚言“不急于IPO”，今岁九月已悄然交表；募资或达三十亿美金，有望成近年来港岛最大新股。
■
岁在丙午，序属仲秋。九月初二，坊间忽传一桩大事——国产大模型“月之暗面”，已以保密之式，向港交所递上A1文件，正式启动港股IPO流程。一时间，香江侧目，资本耸动。
这家以Pink Floyd名曲命名的AI新贵，旗下Kimi助手已是街谈巷议。然更令人瞠目者，是其投前估值已攀至五百亿美金。去岁末不过四十三亿，今岁二月破百亿，五月达二百亿，七月F轮融资超三十五亿美金、投后估值三百五十亿——如今Pre-IPO轮又飙至五百亿。八个月间从四十三亿至五百亿，涨逾十倍，可谓“一月三迁，岁增十倍”。
然细观其账，Kimi六月中旬ARR方破三亿美金。以五百亿市值对三亿年化收入，市盈率逾一百六十倍。同侪智谱已上市，按七月十六日收盘市值约七千一百七十亿港元，折合约九百一十八亿美金——然智谱年收入不过七亿余元人民币，两者估值逻辑迥异。月之暗面贵过同行几何，此间落差，市场当真照单全收乎？
更堪玩味者，乃时序之变。去岁腊月，创始人杨植麟尚在内部信中写道：“短期不着急上市，也不以上市为目的”。彼时公司刚完成五亿美金C轮融资，账上现金超百亿人民币。杨氏底气不可谓不足——“一级市场融资金额，已经超过绝大部分IPO募资额”。然不过九个月，杨植麟已由“不着急”转为“不予置评”。七月廿九日股改完成，企业名称由“北京月之暗面科技有限公司”变更为“北京月之暗面科技股份有限公司”，杨植麟从董事变更为董事长、经理。九月初秘密交表——节奏之快，恍如换了人间。
何以至此？算力二字而已。大模型非传统软件，新增收入边际成本极高。七月十六日Kimi K3发布，参数量达二点八万亿，为当时全球参数规模最大的开源模型。发布四十八小时后，用户请求量逼近集群承载极限。七月十九日，月之暗面不得不宣布暂停C端新用户订阅，将算力优先让与付费用户。公司成立至今累计融资已超三百七十六亿人民币，为国内大模型赛道之最。然百亿现金，烧不过一个K3。
而港股恰是最好之选。纳斯达克审核趋严，A股门槛高企，唯港交所18C章专为未盈利硬科技企业而设。智谱、MiniMax已于今年元月先后登陆。月之暗面若顺利挂牌，将成为“AI六小虎”中第三家上岸者。
然前路亦非坦途。保密递表虽可暂避锋芒，VIE架构拆除却需监管层层批准，耗时动辄数月。更兼高盛、中金联合保荐，目标募资约三十亿美金。此等体量，放在今日香江，已是近年罕见之大手笔。
或曰：五百亿估值，究竟贵耶？贱耶？市场自有公论。然观杨植麟从“不着急”到“秘密交表”之一年转身，可知AI赛道之残酷——不进则退，不融资则亡。雪山之上，IPO不过是一个前所未有的海拔，而非终点。
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撰文 / OR
题图来源：Moonshot AI
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2026-09-05 10:51
月之暗面秘递港股上市表 五百亿估值叩问AI泡沫
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杨植麟七个月前尚言“不急于IPO”，今岁九月已悄然交表；募资或达三十亿美金，有望成近年来港岛最大新股。
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岁在丙午，序属仲秋。九月初二，坊间忽传一桩大事——国产大模型“月之暗面”，已以保密之式，向港交所递上A1文件，正式启动港股IPO流程。一时间，香江侧目，资本耸动。
这家以Pink Floyd名曲命名的AI新贵，旗下Kimi助手已是街谈巷议。然更令人瞠目者，是其投前估值已攀至五百亿美金。去岁末不过四十三亿，今岁二月破百亿，五月达二百亿，七月F轮融资超三十五亿美金、投后估值三百五十亿——如今Pre-IPO轮又飙至五百亿。八个月间从四十三亿至五百亿，涨逾十倍，可谓“一月三迁，岁增十倍”。
然细观其账，Kimi六月中旬ARR方破三亿美金。以五百亿市值对三亿年化收入，市盈率逾一百六十倍。同侪智谱已上市，按七月十六日收盘市值约七千一百七十亿港元，折合约九百一十八亿美金——然智谱年收入不过七亿余元人民币，两者估值逻辑迥异。月之暗面贵过同行几何，此间落差，市场当真照单全收乎？
更堪玩味者，乃时序之变。去岁腊月，创始人杨植麟尚在内部信中写道：“短期不着急上市，也不以上市为目的”。彼时公司刚完成五亿美金C轮融资，账上现金超百亿人民币。杨氏底气不可谓不足——“一级市场融资金额，已经超过绝大部分IPO募资额”。然不过九个月，杨植麟已由“不着急”转为“不予置评”。七月廿九日股改完成，企业名称由“北京月之暗面科技有限公司”变更为“北京月之暗面科技股份有限公司”，杨植麟从董事变更为董事长、经理。九月初秘密交表——节奏之快，恍如换了人间。
何以至此？算力二字而已。大模型非传统软件，新增收入边际成本极高。七月十六日Kimi K3发布，参数量达二点八万亿，为当时全球参数规模最大的开源模型。发布四十八小时后，用户请求量逼近集群承载极限。七月十九日，月之暗面不得不宣布暂停C端新用户订阅，将算力优先让与付费用户。公司成立至今累计融资已超三百七十六亿人民币，为国内大模型赛道之最。然百亿现金，烧不过一个K3。
而港股恰是最好之选。纳斯达克审核趋严，A股门槛高企，唯港交所18C章专为未盈利硬科技企业而设。智谱、MiniMax已于今年元月先后登陆。月之暗面若顺利挂牌，将成为“AI六小虎”中第三家上岸者。
然前路亦非坦途。保密递表虽可暂避锋芒，VIE架构拆除却需监管层层批准，耗时动辄数月。更兼高盛、中金联合保荐，目标募资约三十亿美金。此等体量，放在今日香江，已是近年罕见之大手笔。
或曰：五百亿估值，究竟贵耶？贱耶？市场自有公论。然观杨植麟从“不着急”到“秘密交表”之一年转身，可知AI赛道之残酷——不进则退，不融资则亡。雪山之上，IPO不过是一个前所未有的海拔，而非终点。
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题图来源：Moonshot AI
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■ 或者, 留一段影像，回一曲挂牵。丝丝入扣、暖暖心灵 ，需飘过的醇厚与共。
■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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