2026-07-24 06:17
金融
上海"双轮驱动"：当科创板拥抱核聚变，离岸人民币破局全球
上海"双轮驱动"：当科创板拥抱核聚变，离岸人民币破局全球
一座金融城的野心——从"跟跑者"到"规则制定者"的惊险一跃。
■
一、"第五套标准"的核裂变
七月的上海，热浪裹挟着一场静悄悄的金融革命。
7月下旬，上海市委金融办等六部门联合印发的《若干措施》中，有一句话足以让全球投行家彻夜难眠："推动可控核聚变、具身智能、大模型、量子计算、脑机接口等新兴产业和未来产业领域企业在科创板上市"。这不是一份普通的政策文件，而是一张面向未来的"技术船票"——它意味着，一家可能十年内都无法盈利的核聚变初创公司，如今可以堂堂正正地站在上交所的敲钟台上。
科创板第五套上市标准，这个曾经专为生物医药企业设计的"亏损通行证"，正在被重新锻造为一把万能钥匙。根据规则，企业只需预计市值不低于40亿元，主要业务经国家有关部门批准、市场空间大、已取得阶段性成果，即可叩开A股大门。
这绝非纸上谈兵。就在一个月前，长鑫科技——这家国内唯一实现DRAM内存规模化量产、2026年一季度营收508亿元、同比增长719%、归母净利润247.62亿元的存储芯片巨头——刚刚完成科创板IPO申购，拟募资295亿元，成为科创板史上第二大IPO项目。它的示范效应如同一块巨石投入湖面：当一家"国之重器"级别的硬科技企业成功登陆科创板，整个资本市场的估值逻辑都在发生微妙位移。
但真正的颠覆性在于"未盈利"三个字。上海此番明确将人工智能、低空经济、可控核聚变纳入重点支持领域，等于宣告：盈利不再是上市的必要前提，技术壁垒和未来想象空间才是。这与纳斯达克1971年对生物药企的"开闸"异曲同工——正是那场制度革命，催生了基因泰克、安进等一批改变人类命运的伟大公司。
"这不是在降低门槛，而是在重新定义门槛。"一位接近上交所的投行人士如此评价。事实上，自2024年6月"科创板八条"发布以来，监管层对未盈利企业的审核非但没有放松，反而更加强调"硬科技"成色——核心技术是否自主可控、商业化前景是否清晰、研发团队是否稳定，成为过会的关键变量。
二、"50+100+1000"：耐心资本的"金字塔"密码
如果说科创板改革是"引水入渠"，那么上海正在搭建的科创基金矩阵，则是"凿井开源"。
截至2026年6月底，上海已形成"50+100+1000"亿元的科创基金矩阵：社保基金长三角科技创新专项基金（50亿级）、国投科创基金及市场化科创基金（100亿级）、千亿级科创基金矩阵层层递进。更值得关注的是，上海股权投资募资规模连续两年同比增长40%以上，科创领域投资规模持续位居全国首位；QFLP试点累计吸引108家机构，境内投资金额约560亿元人民币。
但这组数字背后，是一场关于"时间"的哲学革命。
传统PE/VC的"5+2"存续周期，对于核聚变、量子计算等前沿技术而言，无异于"揠苗助长"。上海此番提出的解决方案颇具匠心：借鉴巨灾债券的风险分层设计，探索发行结构化科技金融产品；推动建立跨周期的长效考核机制，将国资基金的财务回报与社会效益、短期回报与长期价值纳入综合评估框架。
"巨灾债券"的隐喻意味深长——这种将自然灾害风险证券化、分层转移给不同风险偏好的投资者的金融工具，本质上是在用市场机制解决"不确定性定价"难题。将同样的逻辑移植到科技金融领域，意味着政府、国资、社会资本可以按风险承受能力"对号入座"：政府资金承担最底层的"种子风险"，国资基金承接中层的"培育风险"，市场化资本则在技术相对成熟后入场收割。
更具突破性的是"上海社保科创基金"的设立计划。社保基金作为典型的长期资本，其入市标志着中国版"耐心资本"正在从概念走向现实。这与美国养老金大规模参与风险投资的历史路径遥相呼应——当资本不再被季度财报绑架，真正的颠覆性创新才可能破土而出。
三、离岸人民币的"上海时刻"
资本市场的制度创新只是 half of the story。几乎在同一时间窗口，另一场更具全球战略意义的布局也在陆家嘴悄然展开。
资本市场的制度创新只是 half of the story。几乎在同一时间窗口，另一场更具全球战略意义的布局也在陆家嘴悄然展开。
6月17日，2026陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布了一项被外界低估的试点：授权工行、农行、中行、建行、交行、中信6家银行，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。这看似技术性的安排，实则是人民币国际化进程中的关键一跃——此前，离岸人民币（CNH）交易主要通过香港、新加坡等离岸中心进行，内地机构无法直接参与。如今，上海首次成为在岸与离岸市场的"交汇点"。
配合这一试点的，是一套组合拳：人民币回购便利工具（FIMA RMB Repo）面向外国央行和国际货币当局开放，允许其以中国政府债券等高品质资产为抵押获取人民币流动性；《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》明确，到2027年初步建立离岸金融业务规则体系，到2035年建成统筹在岸与离岸金融服务的战略枢纽。
"这不是在复制香港，而是在重新定义上海的金融功能。"一位参与政策讨论的学者指出。与香港纯粹的离岸中心定位不同，上海的独特之处在于"在岸+离岸"的双层架构——自贸区账户如同一道"金融防火墙"，既允许资本在有限范围内自由流动，又不至于冲击内地整体的资本账户管制。这种"可控的开放"，正是中国金融改革一以贯之的辩证法。
数据佐证了这一战略的价值：截至2026年6月，熊猫债券累计发行超过1.3万亿元，发行主体覆盖五大洲24个国家和地区；2026年上半年熊猫债券发行超过1600亿元，同比增长69%。当全球资本对美元的长期信用产生疑虑，人民币资产正成为"非美配置"的重要选项。
四、"卡脖子"与"点火"：一场关于时间的豪赌
将视线拉回科技金融的底层逻辑，上海的这一系列布局，本质上是在回答一个尖锐的问题：当技术封锁成为常态，金融如何为"突围"赋能？
国家集成电路产业投资基金三期（"大基金三期"）的转向颇具启示。与前两期主要投向晶圆制造不同，三期3440亿元的庞大资金正被重新配置——先进光刻设备、EDA工具等"卡脖子"环节成为主攻方向。这与上海科创板向核聚变、量子计算开放的逻辑一脉相承：金融资源正在从"扩大产能"转向"攻克瓶颈"，从"跟随式创新"转向"源头创新"。
但风险同样真实存在。全球核聚变领域2025年完成40多轮融资、总额超过20亿美元，创下历史纪录；Commonwealth Fusion Systems累计融资约30亿美元，Helion、TAE等头部公司纷纷进入"十亿美元俱乐部"。然而，资本的热情与技术的进度之间存在明显错位——"还没实现物理点火，先实现了金融点火"，这句业内调侃道出了一个尴尬现实。
上海的挑战在于：如何在鼓励冒险与防范泡沫之间找到平衡点？科创板第五套标准的历史经验提供了镜鉴——2020年至2023年间，采用该标准上市的未盈利企业中，生物医药占绝对主导，但超过半数至今未能扭亏。君实生物、百济神州等企业的股价波动，提醒着市场：允许亏损上市不是允许"讲故事"上市。
此次上海"20条"特别强调"用好优质科技企业试点IPO预先审阅机制"，以及"推动完善上交所与优质投资机构及专业投资者的沟通交流机制"，实质上是在用更精密的信息披露和更专业的投资者筛选，来对冲未盈利企业的高风险属性。
五、结语：金融的"上海定义"
站在2026年的中点回望，上海正在书写的，是一部关于"金融何为"的新叙事。
这不是简单的政策叠加，而是一场系统性的生态重构：科创板改革解决"入口"问题，科创基金矩阵解决"水源"问题，离岸金融开放解决"通道"问题，三者交织成网，试图将上海锻造为全球科技金融的"超级节点"。
其深层逻辑，是对"金融中心"定义的重新诠释。传统意义上，国际金融中心的竞争围绕交易量、机构数量、人才密度展开；而上海的路径，则是通过制度创新来"定义赛道"——当核聚变企业可以在上海上市、离岸人民币可以在上海定价、长期资本可以在上海汇聚，这座城市便不再只是全球金融网络的"参与者"，而是开始拥有"规则制定者"的潜质。
当然，前路漫漫。技术突破的不确定性、资本泡沫的周期性、国际地缘政治的复杂性，都是这场豪赌中的变量。但至少，上海已经亮出了底牌：在不确定的时代，唯有对创新的制度性包容，才是最确定的竞争力。
■
撰文 / OR
题图来源：Reuters / Aly Song
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2026-07-24 06:17
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科创板第五套上市标准，这个曾经专为生物医药企业设计的"亏损通行证"，正在被重新锻造为一把万能钥匙。根据规则，企业只需预计市值不低于40亿元，主要业务经国家有关部门批准、市场空间大、已取得阶段性成果，即可叩开A股大门。
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但真正的颠覆性在于"未盈利"三个字。上海此番明确将人工智能、低空经济、可控核聚变纳入重点支持领域，等于宣告：盈利不再是上市的必要前提，技术壁垒和未来想象空间才是。这与纳斯达克1971年对生物药企的"开闸"异曲同工——正是那场制度革命，催生了基因泰克、安进等一批改变人类命运的伟大公司。
"这不是在降低门槛，而是在重新定义门槛。"一位接近上交所的投行人士如此评价。事实上，自2024年6月"科创板八条"发布以来，监管层对未盈利企业的审核非但没有放松，反而更加强调"硬科技"成色——核心技术是否自主可控、商业化前景是否清晰、研发团队是否稳定，成为过会的关键变量。
二、"50+100+1000"：耐心资本的"金字塔"密码
如果说科创板改革是"引水入渠"，那么上海正在搭建的科创基金矩阵，则是"凿井开源"。
截至2026年6月底，上海已形成"50+100+1000"亿元的科创基金矩阵：社保基金长三角科技创新专项基金（50亿级）、国投科创基金及市场化科创基金（100亿级）、千亿级科创基金矩阵层层递进。更值得关注的是，上海股权投资募资规模连续两年同比增长40%以上，科创领域投资规模持续位居全国首位；QFLP试点累计吸引108家机构，境内投资金额约560亿元人民币。
但这组数字背后，是一场关于"时间"的哲学革命。
传统PE/VC的"5+2"存续周期，对于核聚变、量子计算等前沿技术而言，无异于"揠苗助长"。上海此番提出的解决方案颇具匠心：借鉴巨灾债券的风险分层设计，探索发行结构化科技金融产品；推动建立跨周期的长效考核机制，将国资基金的财务回报与社会效益、短期回报与长期价值纳入综合评估框架。
"巨灾债券"的隐喻意味深长——这种将自然灾害风险证券化、分层转移给不同风险偏好的投资者的金融工具，本质上是在用市场机制解决"不确定性定价"难题。将同样的逻辑移植到科技金融领域，意味着政府、国资、社会资本可以按风险承受能力"对号入座"：政府资金承担最底层的"种子风险"，国资基金承接中层的"培育风险"，市场化资本则在技术相对成熟后入场收割。
更具突破性的是"上海社保科创基金"的设立计划。社保基金作为典型的长期资本，其入市标志着中国版"耐心资本"正在从概念走向现实。这与美国养老金大规模参与风险投资的历史路径遥相呼应——当资本不再被季度财报绑架，真正的颠覆性创新才可能破土而出。
三、离岸人民币的"上海时刻"
资本市场的制度创新只是 half of the story。几乎在同一时间窗口，另一场更具全球战略意义的布局也在陆家嘴悄然展开。
资本市场的制度创新只是 half of the story。几乎在同一时间窗口，另一场更具全球战略意义的布局也在陆家嘴悄然展开。
6月17日，2026陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜宣布了一项被外界低估的试点：授权工行、农行、中行、建行、交行、中信6家银行，在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易。这看似技术性的安排，实则是人民币国际化进程中的关键一跃——此前，离岸人民币（CNH）交易主要通过香港、新加坡等离岸中心进行，内地机构无法直接参与。如今，上海首次成为在岸与离岸市场的"交汇点"。
配合这一试点的，是一套组合拳：人民币回购便利工具（FIMA RMB Repo）面向外国央行和国际货币当局开放，允许其以中国政府债券等高品质资产为抵押获取人民币流动性；《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》明确，到2027年初步建立离岸金融业务规则体系，到2035年建成统筹在岸与离岸金融服务的战略枢纽。
"这不是在复制香港，而是在重新定义上海的金融功能。"一位参与政策讨论的学者指出。与香港纯粹的离岸中心定位不同，上海的独特之处在于"在岸+离岸"的双层架构——自贸区账户如同一道"金融防火墙"，既允许资本在有限范围内自由流动，又不至于冲击内地整体的资本账户管制。这种"可控的开放"，正是中国金融改革一以贯之的辩证法。
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国家集成电路产业投资基金三期（"大基金三期"）的转向颇具启示。与前两期主要投向晶圆制造不同，三期3440亿元的庞大资金正被重新配置——先进光刻设备、EDA工具等"卡脖子"环节成为主攻方向。这与上海科创板向核聚变、量子计算开放的逻辑一脉相承：金融资源正在从"扩大产能"转向"攻克瓶颈"，从"跟随式创新"转向"源头创新"。
但风险同样真实存在。全球核聚变领域2025年完成40多轮融资、总额超过20亿美元，创下历史纪录；Commonwealth Fusion Systems累计融资约30亿美元，Helion、TAE等头部公司纷纷进入"十亿美元俱乐部"。然而，资本的热情与技术的进度之间存在明显错位——"还没实现物理点火，先实现了金融点火"，这句业内调侃道出了一个尴尬现实。
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此次上海"20条"特别强调"用好优质科技企业试点IPO预先审阅机制"，以及"推动完善上交所与优质投资机构及专业投资者的沟通交流机制"，实质上是在用更精密的信息披露和更专业的投资者筛选，来对冲未盈利企业的高风险属性。
五、结语：金融的"上海定义"
站在2026年的中点回望，上海正在书写的，是一部关于"金融何为"的新叙事。
这不是简单的政策叠加，而是一场系统性的生态重构：科创板改革解决"入口"问题，科创基金矩阵解决"水源"问题，离岸金融开放解决"通道"问题，三者交织成网，试图将上海锻造为全球科技金融的"超级节点"。
其深层逻辑，是对"金融中心"定义的重新诠释。传统意义上，国际金融中心的竞争围绕交易量、机构数量、人才密度展开；而上海的路径，则是通过制度创新来"定义赛道"——当核聚变企业可以在上海上市、离岸人民币可以在上海定价、长期资本可以在上海汇聚，这座城市便不再只是全球金融网络的"参与者"，而是开始拥有"规则制定者"的潜质。
当然，前路漫漫。技术突破的不确定性、资本泡沫的周期性、国际地缘政治的复杂性，都是这场豪赌中的变量。但至少，上海已经亮出了底牌：在不确定的时代，唯有对创新的制度性包容，才是最确定的竞争力。
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撰文 / OR
题图来源：Reuters / Aly Song
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