2026-10-30 16:38
商业
美的的利润，有两副面孔
美的的利润，有两副面孔
归母净利涨了9.27%，扣非净利却跌了22.49%。当家电基本盘的单季营收掉头向下，楼宇液冷和库卡重载机器人接住的，究竟是多少真实增量。
■
10月29日晚间，美的集团交出了一份乍看体面的三季报。前三季度营业总收入3690.87亿元，营业收入3673.65亿元，归母净利润413.93亿元，同比增长9.27%，连续第14年在前三季度实现利润增长。放在格力前三季度营业总收入同比下降8.07%、归母净利下降19.51%，海尔智家营收同比下降5.23%、归母净利下降13.67%的同行坐标里，美的几乎是三巨头中唯一还站在水面上的那一个。
但水面之下，是另一套数字。
单看第三季度，美的营收1073.22亿元，同比下降4.12%；归母净利润149.47亿元，增长25.93%；扣除非经常性损益后的净利润却只有91.93亿元，同比下降15.70%。按扣非口径计算，单季主业净利率从上年同期的约9.7%收缩至约8.6%。归母与扣非之间那道超过40个百分点的裂口，并非来自经营层面的突然改善，而是来自汇率会计的科目腾挪：人民币升值带来的汇兑损失被计入经常性损益，压低了扣非；对冲外汇风险的衍生品收益被计入非经常性损益，抬高了归母。前三季度126.05亿元的非经常性损益，是这道裂口最直白的注脚。
换言之，美的的利润表有两副面孔。一副是股东看到的归母利润，一副是主业真正挣到的扣非利润。前者被会计处理修饰过，后者才诚实地记录了家电基本盘在退潮中的温度。
背离的根源在ToC。剔除楼宇科技、机器人与自动化、工业技术三大ToB板块后，以智能家居为主体的其余业务前三季度收入约2933亿元（据披露数据推算），同比大体持平。持平听起来不算坏，但趋势的方向比水平更重要：上半年智能家居收入1743亿元、增长4.27%，到三季度累计已被拉平至零增长，单季营收增速由正转负。行业数据提供了更冷的背景：2026冷年中国家用空调产量1.87亿台，同比下降10.9%；2026年8月空调内销排产同比下降24.1%，以旧换新补贴的刺激效应在高基数上加速递减。美的的ToC业务不是在某一个季度突然失速，而是在行业退潮中，从“增长放缓”滑入了“零增长”。
于是问题自然转向：ToB接住了什么？
三大ToB板块前三季度合计收入741亿元，约占公司营收两成，内部走势是“两升一降”。楼宇科技收入309亿元，增长10%，是体量最大的一块；机器人与自动化收入249亿元，增长10%，主体是库卡；工业技术收入183亿元，下降13%，新能源相关业务的拖累仍未止血。单看增速，10%并不惊艳，但放在家电主业零增长的对照下，它至少提供了一条方向相反的曲线。
于是问题自然转向：ToB接住了什么？
三大ToB板块前三季度合计收入741亿元，约占公司营收两成，内部走势是“两升一降”。楼宇科技收入309亿元，增长10%，是体量最大的一块；机器人与自动化收入249亿元，增长10%，主体是库卡；工业技术收入183亿元，下降13%，新能源相关业务的拖累仍未止血。单看增速，10%并不惊艳，但放在家电主业零增长的对照下，它至少提供了一条方向相反的曲线。
楼宇科技的10%里，藏着一条比暖通主业更陡的斜率。2026年10月中旬，英伟达在美国圣何塞OCP峰会上公布面向下一代Vera Rubin平台的MGX AI Factory生态合作伙伴名单，美的以AI数据中心热管理供应商身份位列其中。此前，美的已中标中国移动2026—2028年低压冷水机组集采70%份额，顺德液冷智造新基地总投资10亿元，规划12条专业液冷产线，预计2027年投产，现有基地液冷设备总年产能已达10万台。楼宇科技上半年的毛利率接近30%，高于智能家居，是集团盈利质量最高的板块。液冷的故事之所以值得认真对待，不在于它当下贡献了多少利润，而在于它把美的从“卖空调”的叙事里拽了出来，嵌入了一条由算力基建驱动的、与家电周期不同步的需求链。
库卡的故事则是另一种质地。2026年上半年，库卡工业机器人在中国出货超过1.8万台，同比增长超过19%，国内销量份额9.7%，升至行业第二；在300公斤以上重载机器人领域，份额突破50%，应用场景集中在汽车部件、储能电池、船舶和航空航天。库卡中国的收入贡献已超过库卡整体的30%。重载机器人是一个窄而深的利基市场，50%的份额意味着库卡在中国高端制造的一个关键切口上拥有了定价权和场景壁垒。但它同样有周期：汽车资本开支的波动、储能产能扩张节奏的变化，都会以订单的形式传导进来。份额的稳固不等于增速的永续。
把两幅图叠在一起看，美的当下的处境便清晰了：ToC在零增长线上挣扎，ToB的两条腿以10%的速度向前迈，第三条腿工业技术还在向后拖。741亿元的ToB收入，相对于约2933亿元的ToC基本盘，体量上仍是“一小半对一大半”；10%的增速，也尚不足以在总量上把ToC的持平拉回显著正增长。楼宇和库卡接住的，与其说是一份“撑住了”的财报，不如说是一个在退潮中仍然保持正向外扩的结构性缓冲垫。
真正值得盯住的，不是归母利润那条被汇率修饰过的上行线，而是扣非利润和经营现金流。前三季度经营活动现金流量净额401.87亿元，同比下降29.58%；资产减值损失18.82亿元，同比增长235.24%，主要来自商誉减值。这些数字与ToB的扩张故事并行，提醒观察者：第二曲线的成长，同时伴随着并购资产的消化成本和现金回收节奏的拉长。
方洪波说过，ToC是“当下生存发展的护城河”，ToB是“穿越周期的未来保障”。这句话在2026年三季报里得到了最具体的检验：护城河的水位在下降，未来保障的桥墩在升高，但两者之间的接力棒，还没有交到一只手能稳稳握住的程度。家电失速的尽头，未必是ToB的即刻接棒；它更可能是一段漫长的、两条曲线相互拉扯的过渡期。在这段过渡期里，扣非利润比归母利润更诚实，份额比增速更可靠，液冷和重载机器人缝隙里透出的光，比任何宏大的第二曲线叙事都更值得细看。
库卡的故事则是另一种质地。2026年上半年，库卡工业机器人在中国出货超过1.8万台，同比增长超过19%，国内销量份额9.7%，升至行业第二；在300公斤以上重载机器人领域，份额突破50%，应用场景集中在汽车部件、储能电池、船舶和航空航天。库卡中国的收入贡献已超过库卡整体的30%。重载机器人是一个窄而深的利基市场，50%的份额意味着库卡在中国高端制造的一个关键切口上拥有了定价权和场景壁垒。但它同样有周期：汽车资本开支的波动、储能产能扩张节奏的变化，都会以订单的形式传导进来。份额的稳固不等于增速的永续。
把两幅图叠在一起看，美的当下的处境便清晰了：ToC在零增长线上挣扎，ToB的两条腿以10%的速度向前迈，第三条腿工业技术还在向后拖。741亿元的ToB收入，相对于约2933亿元的ToC基本盘，体量上仍是“一小半对一大半”；10%的增速，也尚不足以在总量上把ToC的持平拉回显著正增长。楼宇和库卡接住的，与其说是一份“撑住了”的财报，不如说是一个在退潮中仍然保持正向外扩的结构性缓冲垫。
真正值得盯住的，不是归母利润那条被汇率修饰过的上行线，而是扣非利润和经营现金流。前三季度经营活动现金流量净额401.87亿元，同比下降29.58%；资产减值损失18.82亿元，同比增长235.24%，主要来自商誉减值。这些数字与ToB的扩张故事并行，提醒观察者：第二曲线的成长，同时伴随着并购资产的消化成本和现金回收节奏的拉长。
方洪波说过，ToC是“当下生存发展的护城河”，ToB是“穿越周期的未来保障”。这句话在2026年三季报里得到了最具体的检验：护城河的水位在下降，未来保障的桥墩在升高，但两者之间的接力棒，还没有交到一只手能稳稳握住的程度。家电失速的尽头，未必是ToB的即刻接棒；它更可能是一段漫长的、两条曲线相互拉扯的过渡期。在这段过渡期里，扣非利润比归母利润更诚实，份额比增速更可靠，液冷和重载机器人缝隙里透出的光，比任何宏大的第二曲线叙事都更值得细看。
■
撰文 / OR
题图来源：Midea Group
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10月29日晚间，美的集团交出了一份乍看体面的三季报。前三季度营业总收入3690.87亿元，营业收入3673.65亿元，归母净利润413.93亿元，同比增长9.27%，连续第14年在前三季度实现利润增长。放在格力前三季度营业总收入同比下降8.07%、归母净利下降19.51%，海尔智家营收同比下降5.23%、归母净利下降13.67%的同行坐标里，美的几乎是三巨头中唯一还站在水面上的那一个。
但水面之下，是另一套数字。
单看第三季度，美的营收1073.22亿元，同比下降4.12%；归母净利润149.47亿元，增长25.93%；扣除非经常性损益后的净利润却只有91.93亿元，同比下降15.70%。按扣非口径计算，单季主业净利率从上年同期的约9.7%收缩至约8.6%。归母与扣非之间那道超过40个百分点的裂口，并非来自经营层面的突然改善，而是来自汇率会计的科目腾挪：人民币升值带来的汇兑损失被计入经常性损益，压低了扣非；对冲外汇风险的衍生品收益被计入非经常性损益，抬高了归母。前三季度126.05亿元的非经常性损益，是这道裂口最直白的注脚。
换言之，美的的利润表有两副面孔。一副是股东看到的归母利润，一副是主业真正挣到的扣非利润。前者被会计处理修饰过，后者才诚实地记录了家电基本盘在退潮中的温度。
背离的根源在ToC。剔除楼宇科技、机器人与自动化、工业技术三大ToB板块后，以智能家居为主体的其余业务前三季度收入约2933亿元（据披露数据推算），同比大体持平。持平听起来不算坏，但趋势的方向比水平更重要：上半年智能家居收入1743亿元、增长4.27%，到三季度累计已被拉平至零增长，单季营收增速由正转负。行业数据提供了更冷的背景：2026冷年中国家用空调产量1.87亿台，同比下降10.9%；2026年8月空调内销排产同比下降24.1%，以旧换新补贴的刺激效应在高基数上加速递减。美的的ToC业务不是在某一个季度突然失速，而是在行业退潮中，从“增长放缓”滑入了“零增长”。
于是问题自然转向：ToB接住了什么？
三大ToB板块前三季度合计收入741亿元，约占公司营收两成，内部走势是“两升一降”。楼宇科技收入309亿元，增长10%，是体量最大的一块；机器人与自动化收入249亿元，增长10%，主体是库卡；工业技术收入183亿元，下降13%，新能源相关业务的拖累仍未止血。单看增速，10%并不惊艳，但放在家电主业零增长的对照下，它至少提供了一条方向相反的曲线。
于是问题自然转向：ToB接住了什么？
三大ToB板块前三季度合计收入741亿元，约占公司营收两成，内部走势是“两升一降”。楼宇科技收入309亿元，增长10%，是体量最大的一块；机器人与自动化收入249亿元，增长10%，主体是库卡；工业技术收入183亿元，下降13%，新能源相关业务的拖累仍未止血。单看增速，10%并不惊艳，但放在家电主业零增长的对照下，它至少提供了一条方向相反的曲线。
楼宇科技的10%里，藏着一条比暖通主业更陡的斜率。2026年10月中旬，英伟达在美国圣何塞OCP峰会上公布面向下一代Vera Rubin平台的MGX AI Factory生态合作伙伴名单，美的以AI数据中心热管理供应商身份位列其中。此前，美的已中标中国移动2026—2028年低压冷水机组集采70%份额，顺德液冷智造新基地总投资10亿元，规划12条专业液冷产线，预计2027年投产，现有基地液冷设备总年产能已达10万台。楼宇科技上半年的毛利率接近30%，高于智能家居，是集团盈利质量最高的板块。液冷的故事之所以值得认真对待，不在于它当下贡献了多少利润，而在于它把美的从“卖空调”的叙事里拽了出来，嵌入了一条由算力基建驱动的、与家电周期不同步的需求链。
库卡的故事则是另一种质地。2026年上半年，库卡工业机器人在中国出货超过1.8万台，同比增长超过19%，国内销量份额9.7%，升至行业第二；在300公斤以上重载机器人领域，份额突破50%，应用场景集中在汽车部件、储能电池、船舶和航空航天。库卡中国的收入贡献已超过库卡整体的30%。重载机器人是一个窄而深的利基市场，50%的份额意味着库卡在中国高端制造的一个关键切口上拥有了定价权和场景壁垒。但它同样有周期：汽车资本开支的波动、储能产能扩张节奏的变化，都会以订单的形式传导进来。份额的稳固不等于增速的永续。
把两幅图叠在一起看，美的当下的处境便清晰了：ToC在零增长线上挣扎，ToB的两条腿以10%的速度向前迈，第三条腿工业技术还在向后拖。741亿元的ToB收入，相对于约2933亿元的ToC基本盘，体量上仍是“一小半对一大半”；10%的增速，也尚不足以在总量上把ToC的持平拉回显著正增长。楼宇和库卡接住的，与其说是一份“撑住了”的财报，不如说是一个在退潮中仍然保持正向外扩的结构性缓冲垫。
真正值得盯住的，不是归母利润那条被汇率修饰过的上行线，而是扣非利润和经营现金流。前三季度经营活动现金流量净额401.87亿元，同比下降29.58%；资产减值损失18.82亿元，同比增长235.24%，主要来自商誉减值。这些数字与ToB的扩张故事并行，提醒观察者：第二曲线的成长，同时伴随着并购资产的消化成本和现金回收节奏的拉长。
方洪波说过，ToC是“当下生存发展的护城河”，ToB是“穿越周期的未来保障”。这句话在2026年三季报里得到了最具体的检验：护城河的水位在下降，未来保障的桥墩在升高，但两者之间的接力棒，还没有交到一只手能稳稳握住的程度。家电失速的尽头，未必是ToB的即刻接棒；它更可能是一段漫长的、两条曲线相互拉扯的过渡期。在这段过渡期里，扣非利润比归母利润更诚实，份额比增速更可靠，液冷和重载机器人缝隙里透出的光，比任何宏大的第二曲线叙事都更值得细看。
库卡的故事则是另一种质地。2026年上半年，库卡工业机器人在中国出货超过1.8万台，同比增长超过19%，国内销量份额9.7%，升至行业第二；在300公斤以上重载机器人领域，份额突破50%，应用场景集中在汽车部件、储能电池、船舶和航空航天。库卡中国的收入贡献已超过库卡整体的30%。重载机器人是一个窄而深的利基市场，50%的份额意味着库卡在中国高端制造的一个关键切口上拥有了定价权和场景壁垒。但它同样有周期：汽车资本开支的波动、储能产能扩张节奏的变化，都会以订单的形式传导进来。份额的稳固不等于增速的永续。
把两幅图叠在一起看，美的当下的处境便清晰了：ToC在零增长线上挣扎，ToB的两条腿以10%的速度向前迈，第三条腿工业技术还在向后拖。741亿元的ToB收入，相对于约2933亿元的ToC基本盘，体量上仍是“一小半对一大半”；10%的增速，也尚不足以在总量上把ToC的持平拉回显著正增长。楼宇和库卡接住的，与其说是一份“撑住了”的财报，不如说是一个在退潮中仍然保持正向外扩的结构性缓冲垫。
真正值得盯住的，不是归母利润那条被汇率修饰过的上行线，而是扣非利润和经营现金流。前三季度经营活动现金流量净额401.87亿元，同比下降29.58%；资产减值损失18.82亿元，同比增长235.24%，主要来自商誉减值。这些数字与ToB的扩张故事并行，提醒观察者：第二曲线的成长，同时伴随着并购资产的消化成本和现金回收节奏的拉长。
方洪波说过，ToC是“当下生存发展的护城河”，ToB是“穿越周期的未来保障”。这句话在2026年三季报里得到了最具体的检验：护城河的水位在下降，未来保障的桥墩在升高，但两者之间的接力棒，还没有交到一只手能稳稳握住的程度。家电失速的尽头，未必是ToB的即刻接棒；它更可能是一段漫长的、两条曲线相互拉扯的过渡期。在这段过渡期里，扣非利润比归母利润更诚实，份额比增速更可靠，液冷和重载机器人缝隙里透出的光，比任何宏大的第二曲线叙事都更值得细看。
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