2026-07-15 21:34
金融
熊猫债的夏天：当全球借款人排队借用人民币
熊猫债的夏天：当全球借款人排队借用人民币
上半年发行飙升69%，从匈牙利到巴西，境外机构为何争相“入圈”？
■
七月中旬的北京，暑气正盛。中国人民银行副行长邹澜在国新办发布会上报出一组数字时，会场里的记者们飞快地敲击着键盘——2026年上半年，熊猫债券发行超过1600亿元，同比增长69%。截至6月末，累计发行已突破1.3万亿元，发行主体110多家，覆盖五大洲24个国家和地区。
坐在台下的外资银行代表们互相对视了一眼。他们知道，这个市场正在发生某种根本性的变化。
二十年前，当亚洲开发银行和国际金融公司在中国银行间市场发行首批熊猫债时，这更像是一场象征性的仪式。彼时，11.3亿元和10亿元的规模放在今天的语境里，几乎可以被忽略。此后的十年间，市场时断时续，甚至有些年份颗粒无收。
但今天，情况完全不同了。
一、借钱的人变了
理解熊猫债为何突然“火了”，首先要看谁在借钱。
最初的发行主体主要是出海中资企业和国际开发机构。如今，这份名单已经面目全非：匈牙利政府、哈萨克斯坦政府、斯洛文尼亚政府、巴基斯坦政府——主权国家一个接一个地来了。2025年7月，摩根士丹利在中国银行间市场成功发行20亿元五年期熊猫债，票面利率1.98%，成为首家发行熊猫债的美国公司。德意志银行2026年以来合计发行规模达90亿元，是累计发行金额最大的外资金融机构。巴克莱银行也于2026年1月完成了首笔英国发行人的熊猫债，发行规模35亿元。
今年5月，巴基斯坦在中国银行间市场发行了17.5亿元主权熊猫债，期限3年，票面利率2.5%，亚投行和亚行联合提供担保，认购倍数超5倍。6月底，巴西财政部递交了发行申请，拟募集最高50亿元人民币，将成为首个发行主权熊猫债的拉美国家。
“2025年之前，主权类发行人累计只有8个；而从2025年7月到现在，不到一年时间已有6个主权类发行人完成发行。”一位市场人士对笔者感慨，“这个速度放在五年前，没人敢想象。”
二、省钱的硬道理
驱动力其实不复杂——省钱。
当前，美联储的政策利率维持在5.25%至5.50%的高位。而中国1年期中期借贷便利利率为2.50%。中美10年期国债收益率分别在1.75%与4.55%左右，利差倒挂超过280个基点。
这意味着，同样一笔融资，用人民币借比用美元借，每年少付200到300个基点的利息。对于动辄数十亿的融资规模，这不是小数目。
但利率差只是故事的一半。另一半是汇率。
2026年上半年，人民币对美元升值3%，对一篮子货币升值4.7%。“这是外汇市场供求作用的结果，也反映了市场对中国宏观经济更有信心。”邹澜在发布会上如是说。一个升值的人民币，让以人民币计价的债务显得更加划算——借来的钱在升值，还的时候实际负担在减轻。
利率与汇率的组合，对境外举债方构成了近乎完美的吸引力。
三、制度的大门打开了
如果说利率和汇率是“拉力”，那么制度开放就是“推力”。
2022年底，人民银行和外汇局联合发布通知，统一了银行间和交易所市场的熊猫债资金管理规则。境外机构发行熊猫债的备案机制大幅简化。募集资金既可按需调出，也可灵活用于国内项目。2025年，绿色熊猫债的框架发行机制进一步接轨国际标准。
这些看似技术性的调整，对境外发行人来说却是实实在在的便利。用南开大学金融学教授田利辉的话说，熊猫债市场已经到了一个临界点——成本优势和市场准入改革正在汇聚，吸引真正意义上的全球发行人。
四、人民币国际化的“另一张面孔”
有趣的是，当你在SWIFT的数据里翻找人民币的身影时，看到的景象并不那么耀眼。2026年4月，人民币在全球支付中的占比为2.85%，排名第六。这个数字甚至低于2024年曾达到的4.7%的高位。
但在另一个维度，故事完全不同。
2026年4月初，人民币跨境支付系统（CIPS）单日交易额首度突破万亿关口，达到1.22万亿元。2025年全年，人民币跨境收付总额达到70.6万亿元。
两组数据的反差，揭示了一个容易被忽视的事实：SWIFT统计的只是经过其报文系统的支付，而大量跨境交易正通过CIPS、双边货币互换、数字人民币等自主清算体系完成。
“仅凭SWIFT支付份额，无法完整衡量人民币跨境流动的全貌。”一位长期跟踪人民币国际化的观察人士指出。
熊猫债的爆发，恰恰是这条“看不见的河流”最直观的水面信号。当匈牙利政府、巴西财政部、摩根士丹利都愿意到中国境内发行人民币债券时，这不是什么象征性的姿态——这是真金白银的投票。
五、一个正在形成的正向循环
中银国际研究公司此前的报告指出了一个关键逻辑：熊猫债的繁荣正在为人民币国际化形成一个正向循环。更多境外主体发行熊猫债，更多境内投资者买入人民币债券，离岸人民币流动性随之扩大，进而催生更深的跨境人民币融资和投资需求。
2026年上半年，熊猫债累计成交3426亿元，同比增长49%；参与交易的机构2493家，同比增加599家。二级市场的活跃，反过来又增强了一级市场的吸引力。
邹澜在发布会上表示，下一步将继续稳步推动熊猫债券市场高质量发展，便利境外机构参与境内熊猫债券的发行和交易。
翻译成大白话：大门只会越开越大。
六、风险与挑战
当然，任何市场的繁荣都不会只有掌声。
巴西50亿元主权熊猫债的潜在发行，让一些市场人士捏了把汗。巴西财政部预计2026年总债务将达到GDP的83.5%。虽然熊猫债存量占中国债券市场总量不到1%，整体风险可控，但单个发行人的信用质量仍需审慎评估。
另一个值得关注的结构性问题是：目前熊猫债的投资者仍以境内商业银行、基金和理财为主。境外机构投资者的参与度虽有提升，但距离真正的国际化还有距离。一个真正意义上的国际债券市场，需要来自全球的买方和卖方。
不过，从更长的周期来看，这些挑战更像是成长中的烦恼，而非根本性的障碍。
七、尾声
2005年，当第一只熊猫债在中国落地时，没有人能预料到二十年后这个市场会走向何方。从最初的每年几十亿元，到2024年的1948亿元，再到2026年上半年就突破1600亿元——这条增长曲线本身就在讲述一个故事。
这个故事关乎利率差、制度红利、地缘政治变局，也关乎一种货币从贸易结算工具走向投融资货币、再到储备货币的漫长旅程。
正如一位资深银行家所说：“当全球的借款人都愿意排队来你的市场借钱时，这本身就是一个信号。”
熊猫债的夏天，或许才刚刚开始。
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撰文 / OR
题图来源：VCG
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2026-07-15 21:34
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上半年发行飙升69%，从匈牙利到巴西，境外机构为何争相“入圈”？
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坐在台下的外资银行代表们互相对视了一眼。他们知道，这个市场正在发生某种根本性的变化。
二十年前，当亚洲开发银行和国际金融公司在中国银行间市场发行首批熊猫债时，这更像是一场象征性的仪式。彼时，11.3亿元和10亿元的规模放在今天的语境里，几乎可以被忽略。此后的十年间，市场时断时续，甚至有些年份颗粒无收。
但今天，情况完全不同了。
一、借钱的人变了
理解熊猫债为何突然“火了”，首先要看谁在借钱。
最初的发行主体主要是出海中资企业和国际开发机构。如今，这份名单已经面目全非：匈牙利政府、哈萨克斯坦政府、斯洛文尼亚政府、巴基斯坦政府——主权国家一个接一个地来了。2025年7月，摩根士丹利在中国银行间市场成功发行20亿元五年期熊猫债，票面利率1.98%，成为首家发行熊猫债的美国公司。德意志银行2026年以来合计发行规模达90亿元，是累计发行金额最大的外资金融机构。巴克莱银行也于2026年1月完成了首笔英国发行人的熊猫债，发行规模35亿元。
今年5月，巴基斯坦在中国银行间市场发行了17.5亿元主权熊猫债，期限3年，票面利率2.5%，亚投行和亚行联合提供担保，认购倍数超5倍。6月底，巴西财政部递交了发行申请，拟募集最高50亿元人民币，将成为首个发行主权熊猫债的拉美国家。
“2025年之前，主权类发行人累计只有8个；而从2025年7月到现在，不到一年时间已有6个主权类发行人完成发行。”一位市场人士对笔者感慨，“这个速度放在五年前，没人敢想象。”
二、省钱的硬道理
驱动力其实不复杂——省钱。
当前，美联储的政策利率维持在5.25%至5.50%的高位。而中国1年期中期借贷便利利率为2.50%。中美10年期国债收益率分别在1.75%与4.55%左右，利差倒挂超过280个基点。
这意味着，同样一笔融资，用人民币借比用美元借，每年少付200到300个基点的利息。对于动辄数十亿的融资规模，这不是小数目。
但利率差只是故事的一半。另一半是汇率。
2026年上半年，人民币对美元升值3%，对一篮子货币升值4.7%。“这是外汇市场供求作用的结果，也反映了市场对中国宏观经济更有信心。”邹澜在发布会上如是说。一个升值的人民币，让以人民币计价的债务显得更加划算——借来的钱在升值，还的时候实际负担在减轻。
利率与汇率的组合，对境外举债方构成了近乎完美的吸引力。
三、制度的大门打开了
如果说利率和汇率是“拉力”，那么制度开放就是“推力”。
2022年底，人民银行和外汇局联合发布通知，统一了银行间和交易所市场的熊猫债资金管理规则。境外机构发行熊猫债的备案机制大幅简化。募集资金既可按需调出，也可灵活用于国内项目。2025年，绿色熊猫债的框架发行机制进一步接轨国际标准。
这些看似技术性的调整，对境外发行人来说却是实实在在的便利。用南开大学金融学教授田利辉的话说，熊猫债市场已经到了一个临界点——成本优势和市场准入改革正在汇聚，吸引真正意义上的全球发行人。
四、人民币国际化的“另一张面孔”
有趣的是，当你在SWIFT的数据里翻找人民币的身影时，看到的景象并不那么耀眼。2026年4月，人民币在全球支付中的占比为2.85%，排名第六。这个数字甚至低于2024年曾达到的4.7%的高位。
但在另一个维度，故事完全不同。
2026年4月初，人民币跨境支付系统（CIPS）单日交易额首度突破万亿关口，达到1.22万亿元。2025年全年，人民币跨境收付总额达到70.6万亿元。
两组数据的反差，揭示了一个容易被忽视的事实：SWIFT统计的只是经过其报文系统的支付，而大量跨境交易正通过CIPS、双边货币互换、数字人民币等自主清算体系完成。
“仅凭SWIFT支付份额，无法完整衡量人民币跨境流动的全貌。”一位长期跟踪人民币国际化的观察人士指出。
熊猫债的爆发，恰恰是这条“看不见的河流”最直观的水面信号。当匈牙利政府、巴西财政部、摩根士丹利都愿意到中国境内发行人民币债券时，这不是什么象征性的姿态——这是真金白银的投票。
五、一个正在形成的正向循环
中银国际研究公司此前的报告指出了一个关键逻辑：熊猫债的繁荣正在为人民币国际化形成一个正向循环。更多境外主体发行熊猫债，更多境内投资者买入人民币债券，离岸人民币流动性随之扩大，进而催生更深的跨境人民币融资和投资需求。
2026年上半年，熊猫债累计成交3426亿元，同比增长49%；参与交易的机构2493家，同比增加599家。二级市场的活跃，反过来又增强了一级市场的吸引力。
邹澜在发布会上表示，下一步将继续稳步推动熊猫债券市场高质量发展，便利境外机构参与境内熊猫债券的发行和交易。
翻译成大白话：大门只会越开越大。
六、风险与挑战
当然，任何市场的繁荣都不会只有掌声。
巴西50亿元主权熊猫债的潜在发行，让一些市场人士捏了把汗。巴西财政部预计2026年总债务将达到GDP的83.5%。虽然熊猫债存量占中国债券市场总量不到1%，整体风险可控，但单个发行人的信用质量仍需审慎评估。
另一个值得关注的结构性问题是：目前熊猫债的投资者仍以境内商业银行、基金和理财为主。境外机构投资者的参与度虽有提升，但距离真正的国际化还有距离。一个真正意义上的国际债券市场，需要来自全球的买方和卖方。
不过，从更长的周期来看，这些挑战更像是成长中的烦恼，而非根本性的障碍。
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2005年，当第一只熊猫债在中国落地时，没有人能预料到二十年后这个市场会走向何方。从最初的每年几十亿元，到2024年的1948亿元，再到2026年上半年就突破1600亿元——这条增长曲线本身就在讲述一个故事。
这个故事关乎利率差、制度红利、地缘政治变局，也关乎一种货币从贸易结算工具走向投融资货币、再到储备货币的漫长旅程。
正如一位资深银行家所说：“当全球的借款人都愿意排队来你的市场借钱时，这本身就是一个信号。”
熊猫债的夏天，或许才刚刚开始。
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撰文 / OR
题图来源：VCG
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■ 或者，热烈空雨伴芬芳泥土；绿绿生命缠锐意骄阳。
回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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回望，回望，一马平川红酒飘散断归途。
■ 或者，灰蒙蒙空气重回道指一万四千点。滚动时光，照进现实，流逝过往，回归未来。
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